花樣年控股：銷售加速 提升公司價值

國元證券（香港）

　　2011 年1-4 月銷售同比提升明顯: 公司2011 年4 月份銷售為7.3 億元(單位:人民幣，下同)，銷售面積為6.4 萬平米，同比增長150%和 104%。公司2011 年1-4 月份累計銷售金額為17.7 億元，累計銷售面積為18.3 萬平米，同比增長133%和156%。公司2011 年的銷售目標為60 億元，對應的銷售面積為70 萬平米，公司的大部分項目是處在持續銷售的情況，並且佔比較大的項目都是商業項目，因此限購令對於公司的實際影響有限，我們對於公司的預售情況較為樂觀，預計公司將會在2011 年第三季度完成全年的銷售目標。

　　開始進行産品線細分：公司現在已經開始著手自身的産品線的細分工作，現在公司以2 條線開始細分：第一是“年”系列産品，也就是公司的城市綜合體項目，例如：美年廣場、福年廣場、香年廣場，在珠江三角洲、環渤海和成渝經濟區都有公司的産品分佈；第二是“山水系列”，即公司的旅遊地産、養老地産項目，例如公司在桂林、大理的項目儲備。另外公司還有大型社區的規劃，例如花樣城、花郡和君山項目模式，這條産品線公司也將會儘快完善。

　　多元化産品佈局：根據公司的産品線細分，公司的主要産品將會以商業和住宅共同發展為主，從現在的銷售情況看，公司的戰略是成功的，因此在這些區域公司擁有了先發優勢和深耕城市的積累。公司在2010 年成立了公司自身的物業管理品牌“彩生活”，公司通過提升物業管理質量和差異化的服務提升物業管理附加值來提升物業管理收入，為地産公司的發展也可提供穩定的現金流，另外公司還將會將在未來3-5 年加大酒店業務的力度。

　　維持給予買入評級，目標價2.61 港元：根據我們的預測，公司2011 年的NAV 值為7.39 港元，但由於公司現在的開發規模較小，因此我們按照按照資産毛值的60%折讓，給予公司12 個月目標價2.61 港元。我們預測2011－2013 的EPS 分別為人民幣0.23 元、0.31 元和0.40 元，目標價相當於2011－2013 年預測盈利的9.4 倍、7 倍和6.7 倍市盈率，目標價較現價1.23 港元有112％的上升空間，維持給予買入評級。