經濟陷入滯漲憂慮仍在 期指振蕩中構築底部

　　對於本週市場的運行而言，4月份宏觀經濟運行數據的發佈無疑是市場關注的焦點，而在經歷了一季度國內“三駕馬車”的適度休整之後，市場上出現了對 國內經濟增速放緩的擔憂，以及經濟是否會陷入“滯漲局面”的憂慮，故在數據公佈之際，除了通脹數據會牽動市場敏感神經，反應國內經濟基本面的相關數據也必 然會引起投資者高度關注。

　　經濟增速放緩

　　從景氣指標上看，數據顯示，中國製造業採購經理指數(PMI)以及匯豐中國PMI指數在4月份均延續回落勢頭，表示伴隨著國內經濟結構的調整， 經濟增長處在適度回調過程之中。進一步，我們從分項指標上看，原材料庫存指數、供應商配送時間指數略有上升，而其餘各指數均有不同程度的回落，其中新訂單 指數、新出口訂單指數、進口指數等回落較為明顯。可以説，始於去年下半年的持續緊縮調控政策的累積效應將會令國內經濟的增長動力在未來一段時間內面臨回落 風險，目前國內企業庫存累積至高位，新訂單等指標下行，補庫存週期或即將結束，接著進入去庫存週期，因下游需求相對較弱，企業只能面對不可大量增加新生産 的以消耗歷史庫存為主的去庫存方式，加上後續還將可能出臺的緊縮政策，市場中期或將面臨一定的宏觀風險。由此，我們認為，未來政策的方向可能發生微調，由 管理CPI走向管理GDP，或者至少可以説，未來在政策緊縮的執行頻度上或將有所緩和。

　　通脹預期可控

　　國家統計局此前發佈了4月下旬50個城市主要食品平均價格，數據顯示，同4月中旬相比，4月下旬主要食品價格保持了糧食價格走平、肉蛋價格略 漲、蔬果類價格大幅下降的態勢。此外，中國農業部的“農産品批發價格總指數”和“菜籃子”産品批發價格指數也驗證了這一點，其4月份的環比指數分別下降了 2.1和2.6個百分點，而且這兩個指標的同比指數也較3月出現了漲幅下滑。

　　由此，可以判斷，隨著夏季蔬菜産出旺季的到來，供給大幅增加將導致其價格出現明顯回態勢，食品價格這一推升CPI的核心因素上漲趨勢會出現扭 轉。另一方面，非食品價格依然上漲較快，加上4月份CPI翹尾因素仍維持在高位，針對即將出爐的4月份通脹數據，市場較為一致的普遍預期通脹不會在此前高 點上進一步惡化。回顧央行一季度貨幣政策報告，其再度強調穩定物價、管好通脹預期，並提出適時動用雙率，對此，我們分析，決策層表態更多中長期政策走向制 定參考，持續的緊縮政策將會更加不利經濟運行。只要通脹存有適度放緩，緊縮政策的實施或也將同步出現鬆動。

　　央行公開市場操作力度加大意圖明顯

　　從資金面的角度，我們在公開市場操作上也似乎能看到緊縮政策或有放緩傾向的苗頭。央行9日向公開市場一級交易商詢問了3年期央票的需求情況，此 為時隔半年後的央行首度給出3年期央票重啟發行的信號。投資者對政策進一步緊縮的擔憂是此前市場連續下挫的原因之一，緊縮預期一旦稍有緩和，市場向上的壓 力將減輕一籌。從市場運行的微觀層面上看，此波殺跌行情之下，拖累指數最多的是銀行、材料和能源板塊，從長期角度看，這些板塊，特別是銀行板塊並不具備長 期持續下跌的動力。我們分析，近期材料和能源板塊的下挫更多是受制于國際大宗商品市場的暴跌施壓，隨著大宗商品的反彈，兩板塊在超跌之後的存在反彈需要， 週二的盤面走勢即説明了這點。

　　總體來看，在國內經濟增速放緩、通脹可控的經濟大環境下，緊縮政策雖難以顯著放鬆，但不確定性的下降會使得市場謹慎情緒稍有緩和，另外，微觀層面上看，前期領跌板塊更多的是階段性調整，後市繼續下探空間不大。短期來看，我們認為，期指在前期的三波殺跌之後，階段性做空動能的釋放已接近完畢，後市仍以振蕩為主，在振蕩中構築底部空間。

　　作者：東海期貨 吳小艷