榮信股份：新業務和海外市場助推高增長

　　長城證券 徐超 張霖

　　HVC：高壓變頻器是公司最近幾年來重點培育的項目，但是傳統的通用變頻器市場競爭激烈，公司參與意願不高，這塊業務的收入增長也略顯不足，2010年才1.6億元左右。公司的發展思路是做進口替代型、超大功率産品，在重大工程，包括西氣東輸、抽水蓄能、核電以及新能源等領域有所作為。

　　公司是西氣東輸壓氣站電機驅動變頻系統國産化攻關的2家入圍企業之一，2015年前壓氣站的市場需求在20個億左右。我們預計榮信股份將分享到相當比例的訂單，特別是三線工程，電機驅動比例和國産化比例都將顯著提升，相關訂單推動公司高壓變頻器業務快速發展。

　　HVDC light：公司是國內僅有的兩家有輕型直流輸電工程履歷的企業之一，輕型直流未來將廣泛用於海上風電輸出、石油鑽井平臺改造、孤島供電等，僅海上風電輸出，2020年之前市場容量就過百億。公司未來將在南網、海上鑽井平臺、中東等地收穫訂單。

　　SVG：預計“十二五”期間風電場無功補償SVG有超過40億元的空間，榮信股份可以拿到接近50%的訂單。另外，公司的SVG走出國門將具有強大的價格競爭力，海外市場十分看好。

　　串補：串補在特高壓交流、500KV網架、220KV輸變電工程方面都具有廣闊的市場空間，每條500KV線路的串補設備投資都在1個億以上。榮信股份和西門子組成聯合體為雲南電網500kV德宏至博尚至墨江雙回線串補工程提供了串補成套設備，合同金額1.44億元，去年已經完成了收入確認。目前榮信股份跟西門子成立合資公司，加大進軍串補領域的力度，未來在南網、海外將會有不錯的市場前景。

　　盈利預測與投資評級：公司其他新産品還包括光伏逆變器、固態開關、整流器等，新老産品未來市場前景都非常看好，新産品處在業績爆發的前夕，預計2011、2012年營業收入增速分別為46.4%和46.8%，凈利潤的增速分別為34.6%和48.2%，每股收益分別為0.71元和1.06元，目前股價對應市盈率分別為31.8倍和21.5倍，公司的高成長具備可持續性，維持“推薦”投資評級。

　　風險提示：新業務拓展低於預期；毛利率低於預期。