東材科技：絕緣材料行業領導者 新材料前景廣闊

　　華泰聯合 李輝

　　國內絕緣材料行業龍頭。公司的主要業務為絕緣材料、功能高分子材料和相關精細化工産品的研發、製造和銷售，公司是國內絕緣材料品種配套最為齊全的製造商。

　　絕緣材料快速發展，應用前景廣闊。隨著國民經濟的快速增長以及發電、輸變電、高速鐵路、家電、新能源等行業迅猛發展，國內絕緣材料市場需求旺盛，2005年至今年均複合增長超過20%。未來幾年隨著數字化、信息化、網絡化建設進一步發展和國家在電網建設、電氣化鐵路建設、節能照明、混合動力汽車等方面的加大投入以及消費類電子産品的升級，絕緣材料的市場需求將呈現進一步快速增長的趨勢。

　　結構性過剩，高端産品依賴進口。國內經過幾十年發展，絕緣材料産品普通材料總體供大於求，但在高端産品領域，嚴重依賴進口。絕緣材料屬於交叉學科，因而研發的技術門檻較高。

　　合成技術優勢突出，産品市場佔有率高。公司主要産品在國內的市場佔有率排名前列，先發優勢明顯。公司合成技術優勢突出，擁有國家級企業技術中心、博士後科研工作站等，承擔了多項國家“863”計劃及重點攻關項目、主持和參與了多項國家及行業標準的制定，技術創新能力優勢明顯。

　　我們認為，東材科技合成技術的優勢，使得公司能夠避免低端産品的激烈競爭，符合行業未來發展趨勢，具備持續成長能力。

　　募投項目技術成熟，空間巨大。此次募投項目達産後，公司每年可新增營業收入約9億元，每年新增凈利潤約1.5億元，相當於再造一個“東材科技”。

　　合理股價區間25.5-34元。我們預計公司2011-2013年EPS分別為0.85元、1.11元、1.64元。給予公司2011年30-40倍市盈率，公司合理股價區間為25.5-34元。

　　風險提示。原材料價格波動的風險；核心技術擴散，行業競爭加劇。