工程機械：季節性波動 建議重點配置行業龍頭(薦股)

　　工程機械：季節性波動 佈局行業龍頭（股）

　　工程機械需求旺盛，4月份月度環比首現下降。2011年1-3月份挖掘機、裝載機、推土機、汽車起重機分別累計銷售74，214、64，963、4，984、12，165台，同比增長58.60%、41.35%、65.9%、45.74%，其中，3月份分別銷售43，063、37，296、2，408、6，860台，同比增長42.91%、34.02%、66.07%、55.73%，環比增長112.4%、152.6%、101.2%、117.9%。根據我們草根調研的信息，4月份工程機械銷量與去年同期基本持平或略有下降，但相較3月環比增速出現下滑，主要由於一季度各廠商進行大力度促銷，部分透支了二季度的實際有效需求。

　　行業收入、利潤增速維持高位。受益於行業需求的高速增長，一季度，行業實現主營收入1，286億元，同比增長53.6%，實現利潤總額150.7億元，同比增長76%，行業毛利率達21.1%，較2月份增加1.5個百分點。13家上市公司合計實現營業收入532.98億元，同比增長79%，環比去年第四季度增長47%。歸屬母公司凈利潤為72.7億元，同比增長117%，環比增長63%，增速均高於銷售收入的增速。

　　促銷導致應收賬款快速增長，經營現金流承壓。一季度大多數廠商進行大力度促銷導致行業應收賬款餘額達1003.7億元，同比年初大幅增長69.5%，而與此同時經營性現金流日益趨緊。13家上市公司應收賬款合計增長91.3%，同時，經營現金流凈額同比出現大幅下降，説明公司為了加大銷售紛紛延長客戶信用期限，降低首付比例（根據我們調研了解到，有一些公司的首付只有10-15%）或採用融資租賃分期付款的方式，這加大了企業的資金壓力以及對應收款管理的壓力。

　　投資增速逐步放緩，新開工面積同比下滑。一季度，我國城鎮固定資産投資增長25%，3月同比增長26.3%，均處於正常水平。但我國固定資産新開工項目計劃總投資同比下降3.1%，下降幅度有所放緩。房地産累計投資同比增長31%，3月同比增長61%，投資增速呈現出逐步放緩的跡象；房地産累計新開工面積同比增長23.4%，增速處於歷史上較低的水平。我們認為在政府對房地産進行調控的背景下，商品房投資增速放緩是大概率事件，但今年1000萬套保障房建設將拉動投資1萬億元，可以部分抵消商品房投資的下降。

　　行業進出口繼續延續強勁增長。2011年1-2月，行業累計出口額為17.1億美元，同比增長41%，累計進口額16.6億美元，同比增長83.4%，實現貿易順差0.5億美元。一季度挖掘機累計出口901台，同比增長101%，單月出口增速均在100%左右。推土機累計出口892台，同比增長65%。裝載機累計出口5458台，同比增長79.1%，其中3月份出口2693台，同比增長103%。隨著海外經濟的復蘇，未來工程機械出口仍將維持強勁增長。

　　行業投資策略：選擇時機，佈局行業龍頭。根據安信宏觀及策略組估算，對比"十二五"規劃和"十一五"規劃，政府投資的增量部分主要來自保障房、水利、城市軌道交通和民航基礎設施建設，預計2011年城鎮固定資産投資增速在25%左右的水平。包括1000萬套保障房、4萬億水利投資在內的規劃項目有望在下半年陸續開工建設，我們對行業時間窗口的判斷：一、三季度增速較高，二、四季度相對趨緩，全年行業收入增速達20%-25%左右。給予行業二季度"同步大市-A"的評級，下半年"領先大市"的評級。

　　建議重點配置：受益於農田水利建設快速拉動及配件業務佔比大幅提升的山推股份（000680）、行業龍頭及國際化佈局領先的三一重工（600031）、中聯重科（000157）、徐工機械（000425）和柳工（000528）. （張仲傑 安信證券）