輸入型通脹壓力減弱 縮量盤整將延續

　　■英大證券 鄭 罡

　　一個相對平靜的週末給予A股市場短期喘息的機會，股指盤中波動幅度明顯收窄。美國就業數據好轉加之歐洲債務危機隱現，國際金融市場熱錢開始重新追逐美元資産，人民幣短期升值壓力有所減弱。第三輪中美戰略與經濟對話開啟，人民幣匯率仍將是雙方討論焦點。不過，與以往不同的是，在此次對話之前人民幣已經出現了短期持續升值的走勢，因此，後期人民幣升值的節奏也並不那麼急迫。

　　與此同時，近期市場對外匯儲備保值增值的關注度也有所增加，外管局回應了“人民幣升值致外儲損失”的質疑，社會財經輿論的影響或也有助於人民幣升值頻率放緩。預計外匯佔款增長速度或將放慢，央行5月初再度提升存款準備金率政策的概率降低，這對調控政策較為敏感的A股市場來説可謂是一個相對利好。

　　近期，大宗商品價格連續下跌，短期輸入型通脹壓力或有減弱，這對限制短期宏觀通脹數據增長存在正面影響。大宗商品期貨價格在2011年出現如此大幅波動並不是偶然現象。

　　首先，由於國際貨幣市場流動性氾濫，大宗商品價格此前被投機資金過度炒作。大宗商品年內過高的價格已經開始影響實體經濟中商品需求的增長，價格上漲過程中替代效應的負面影響愈發顯著，大宗商品實際使用價值正在降低。因此，過高的價格和使用價值降低現象並存就代表著市場風險，而主要商品期貨市場保證金率水平的提高無非是在防範這種市場風險可能造成的負面影響。

　　其次，由大宗商品價格上漲引發的通脹壓力已經越來越受到新興發展中國家的關注。各個發展中國家都開始收緊社會貨幣需求，這必然會對大宗商品需求端造成衝擊。

　　第三，此前美國量化寬鬆政策對大宗商品價格上漲起到推波助瀾的作用，而6月份QE2即將到期，是否繼續量化寬鬆對大宗商品走勢影響將十分明顯。儘管，美國經濟出現了復蘇的跡象，但是，美國勞動力市場和房地産市場好轉的程度依然有限，因此，美聯儲貨幣政策調整空間也比較有限，這必將限制大宗商品市場持續調整趨勢。由此可見，目前大宗商品價格的回吐將是階段性的，輸入性通脹的影響仍不可忽視，國內貨幣政策仍將以抗通脹為首要目標。

　　短期國內宏觀政策面的平靜並不代表投資者對通脹數據關注度的降低。在成品油價格持續上調的背景下，4月通脹數據維持高位的可能性偏大，而市場對短期宏觀數據的理解偏負面，尤其是抗通脹調控對經濟增速影響開始顯現，因此，融資餘額凈減值再創新高體現了投資者主動做多的意願降低的趨勢，顯然在宏觀調控成效尚未明朗之前，A股反彈空間將相對有限。

　　當然，從市場面來看，隨著中小盤股高估值風險的釋放和藍籌股估值水平的合理化，大盤殺跌的動能也有所弱化。市場下方將進入年初行情的啟動區間，2800點至2667點之間將是空方阻擊區域，股指低位技術支撐是可以期待的，因此，在市場風險可以預期的前提下，大盤大幅向下調整的概率偏低。

　　短期市場進入一個調整週期後的弱平衡，做空的動力來自於中短期調控政策的負面預期，而做多的動力則來自對估值水平向歷史均值回歸的正面預期。市場弱平衡往往經歷較長的調整週期，其間弱勢品種繼續走低的概率偏大，因此，建議投資者謹慎對待高估值品種短線反彈行情；不過，弱平衡市場中整體調整幅度將相對有限，低估值藍籌股下探空間較小，有利於市場建立相對穩固的中期底部。

　　（執業證書號：S0990511010001）