從繁榮走向成熟 中國股市在路上

　　核心提示:2006年11月15日，上海證券交易所上市公司總市值有史以來第一次突破5萬億元。股市開啟氣勢如虹的大牛市的序幕。 2007年，上證綜指衝上6124點，股市上演激情燃燒的歲月 。2008年，金融危機波及全球，中國股市一路單邊下跌 。2009年A股市場涅槃重生，10月30日十年磨一劍的創業板橫空出世 ，2010年融資融券、股指期貨推出 ，十一五期間，中國股市走過了5年跌宕起伏的風雨歷程， 回首中國股市十一五風雨歷程，展望股市十二五未來發展之路，敬請收看《證券投資》 ：《從繁榮走向成熟 中國股市在路上》

　　十二五：中國股市從繁榮走向成熟的轉折期

　　2011是十二五的開局之年，當我們滿懷信心和期待展望十二五中國股市的同時，我們也需要冷靜、客觀對十一五期間中國股市發展和演進歷程做一個回顧、梳理和總結。從2006年到2010年這五年的時間裏，中國股市可以説是經歷了跌宕起伏的風雨歷程，既經歷了06年到07年波瀾壯闊的激情燃燒的歲月，也經歷了金融危機打擊下的“冰河世紀”，而廣大的投資者，也是經歷了冰火兩重天的考驗。當我們站在2011年的時間坐標點上，回望這風雨五年的歷程，我們依然會發現，這風風雨雨來時路上，有太多的事情值得我們銘記。本期節目，我們將帶您一起回顧和梳理十一五中國股市的發展，並將中國股市與國外股市對比，在全球化的視野和坐標中來關照中國股市，並對中國股市未來十二五期間的發展進行展望。

　　中國股市繁榮發展的十一五

　　中國股市發展到今天，這個新市場已經從20年前的十幾家上市公司，幾十萬開戶投資者，不足百億的市值，變得擁有滬深兩市有超過2000家上市公司，總市值接近27萬億，開戶數也達到空前的規模，滬深兩市共有A股有效賬戶13，246.65萬戶。

　　在歷史的橫向和縱向坐標中，單就對中國的影響而言，似乎還沒有一個行業像證券市場這樣，影響著那麼多人的財富觀和命運。過億的投資者群體出於對自己財富的關注可稱為社會最大的穩定器之一。

　　從2006年到2010年的五年時間裏，是中國股市發展最為迅速一段時期，中國資本市場在很多方面實現了巨大的 飛躍。

　　2006年11月15日，上海證券交易所上市公司總市值有史以來第一次突破5萬億元。市場各方都難抑興奮之情。當人們還沉浸在這種喜悅之中時，僅僅一個月之後，滬市總市值突破了7萬億元。與此同時， 上證綜合指數從2005年12月30日的1161點上升到2006年12月29日的2675點，總共升幅1514點，幅度為+130.4％，

　　2007年伊始，上海證券交易所上市公司總市值突破8萬億元；兩個月後接近10萬億元；到10月，滬市總市值突破20萬億元，年底時接近27萬億元。此時，滬深兩市總市值達34萬億元的最高點。從年初的2600點直升到6124點，可以説是創造了股市的神話。

　　北京大學經濟學院 呂隨啟：這個牛市有很多的原因，首先第一個原因就是全球經濟復蘇，給中國的股票市場帶來一個良好的外部支撐。第二就是説股改完成以後，很多股票由原來的多種股權分立，現在變成全流通的，股票市場的流動性上升了。第三個原因是受宏觀經濟復蘇的影響，實際上我們熱錢的流入是大幅度增加，給股市提供了額外更多的流動性。第四個原因就是中國當時實行的是擴張性的貨幣政策，這種擴張性的政策實際上給股票市場注入了更多的流動性。 第五隨著政策面的支撐，以及宏觀經濟基本面的改善，這樣的企業體系的效率也在好轉，從而使股票市場在06年的基礎上大大向前進了一步。

　　中國股市在經歷十一五期間的風雨磨礪之後，認識上的飛躍更是深入人心，新的創新正在醞釀，證券市場已經告別誤區，真正開始回歸本源，更加重視優化資源配置，促進經濟改革和發展。股市成為國家經濟結構轉型、增長方式轉變的主要實踐平臺和重要推手之一。

　　同時，中國股市的融資和資源配置功能得到恢復 ，不僅中國銀行（601988）、工商銀行（601398）這樣的超級航母的順利發行使中國資本市場進入了藍籌時代 ，還因為“A+H”模式的成功試點而開啟了海外藍籌股的回歸路程，全年融資額超過2800億元 ；證券公司得到了全面的清理和整頓；機構投資者特別是證券投資基金實現了跨越式的發展。

　　在市場內部，相對完善的證券期貨法律法規體系逐步清晰；區域性市場早已變為歷史，集中統一的全國證券期貨監管體制正在促使一個高效的全國性市場走向新的飛躍 ；包括主板 、中小板、 創業板 和新三板 在內的多層次市場格局框架基本確立；市場已經能夠為投資者提供多樣化的金融産品。

　　中國經濟牽動世界經濟，中國股市也越來越成為影響全球市場的重要因素之一。全球股市神經會因“中國式震蕩”産生波動，這種影響正逐漸成為一種常態，成為全球投資人關注的日常指標。

　　某種程度上，中國證券市場提升了中國經濟話語權。2010年城鎮居民凈儲蓄率為11.1％

　　2006年11月15日，上海證券交易所上市公司總市值有史以來第一次突破5萬億元。股市開啟氣勢如虹的大牛市的序幕。 2007年，上證綜指衝上6124點，股市上演激情燃燒的歲月 。2008年，金融危機波及全球，中國股市一路單邊下跌 。2009年A股市場涅槃重生，10月30日十年磨一劍的創業板橫空出世 ，2010年融資融券、股指期貨推出 ，十一五期間，中國股市走過了5年跌宕起伏的風雨歷程， 回首中國股市十一五風雨歷程，展望股市十二五未來發展之路，敬請收看《證券投資》 ：《從繁榮走向成熟 中國股市在路上》

　　繁榮到成熟轉折期的陣痛

　　中國股市在在走過“幼稚期”、“成長期”之後，到十一五末的2010年，走過了20年的風雨路程。中國正在經歷資本市場“繁榮到成熟”的轉折期，中國資本市場正在快速崛起，中國金融市場格局迅速改變，各個方面逐步趨於完善，但資本市場還是與實體經濟的功能要求還不相匹配，中國資本市場結構還不完善，金融工具也不健全，缺乏避險套利工具，而且動員儲蓄的功能發揮不充分。在這個轉折期裏，中國股市與發達國家的股市相比，依然有很長的路要走。

　　美國股市 發展由來已久，擁有數量眾多的業績優良的大型上市公司，而且其中有不少都是跨國公司，一般都有著比較長遠的歷史，較高的國際競爭力與盈利水平，其公司規模與市值也就相對較大。與此對應的是，中國的上市公司數量較少，而且歷史較短，競爭力較低，公司業績也良莠不齊。

　　同時，在我國的資本市場上，投資者的投資回報率普遍不高，投資者分享國家經濟發展和資本市場成長成果的機制會沒有很好的體現。回顧一下過去五年股市的變化，除了市場規模大幅擴容、總市值已居全球第二之外，從投資回報的角度看卻難言樂觀。 而據有關數據顯示，美國股市年投資回報率保持在7％左右。同時，近年來我國大量優質企業先後到境外上市，新浪、搜狐、百度 等幾乎所有中國概念的網絡公司，都是通過海外市場進行融 資。國內投資者卻缺乏分享中國經濟成長的機會，國內高達46％的儲蓄率使大量資金得不到有效利用，金融資源浪費嚴重。這一客觀事實對我國資本市場的國際競爭力提出了嚴峻的挑戰。

　　而在我國，從交易工具結構看，交易工具的單一制約了股市虛擬化程度的提高，一方面限制了投資者的投資渠道，同時使市場缺少了規避風險或轉移風險的手段和機制。從市場層次看，目前主要為大型國有企業服務的中國股市將代表中國經濟增長重要力量的大量中小企業排除在外，使股市在滿足各類企業融資需求方面存在功能缺陷。而且相比較其餘地區的虛擬經濟市場，國內的金融市場的相對封閉的。

　　我們再從居民財富結構來分析我國虛擬經濟所處的發展階段，我們可以看到，根據國際的經驗，主要國家的居民財富結構以金融資産為主。其中美國的居民財富中，證券相關産品如股票、基金等佔比由1980年的70％上升到88％，成為家庭財富的主要構成。而我國目前居民財富主要以貨幣、銀行存款為主。隨著我國經濟的證券化和虛擬經濟資産財富規模的增長，非物質財富所帶來的財産性收入也越來越重要。而在金融市場發達和經濟證券化程度不斷提高的階段，財産性收入主要是證券化資産的紅利收入和資本增值。隨著我國虛擬經濟的發展，現階段資本市場已經成為我國居民財富管理的基礎性平臺。個人、家庭、機構甚至是國家都是資本市場的積極參與者。

　　截至目前，投資者開戶總數13，246.65萬戶，資本市場作為財富管理平臺的作用將日益顯現。但是中國家庭金融資産構成中，股票及基金所佔比重僅為20％左右。 而在美國家庭金融資産結構中，股票及基金的比重超過65％。

　　處於“新興加轉軌”期

　　中國的資本市場大致可以定性為“新興加轉軌”的市場。世界上的新興市場發展均不如人意，轉軌經濟國家中資本市場的發展也舉步維艱。我國的資本市場儘管還存在著很多差強人意的地方，但是，經過十幾年的發展，在政府和市場的共同推動下，我們在法律制度、交易規則、監管體系等各個方面，建立起了一個基本上與國際標準相符合的資本市場。

　　回顧我國資本市場近年的發展歷程，我們可以清晰地看到，與很多成熟市場漫長的自我演進發展模式不同，我國資本市場走過的道路有自己非常獨特的地方。我國資本市場是由政府與市場共同推動，即一條政府自上而下推動的市場化改革與市場的自我演進相結合的道路，一些重要變革成功的關鍵也都是堅持了市場化的改革方向，並採取了政府與市場有機結合的方式循序漸進地推進。 例如，從2002年開始的基金審核制度的市場化改革帶來了基金業的逆勢崛起， 從2003年開始的詢價制改革使得發行市場一掃陰霾， 而股權分置改革成功的重要原因之一也是正確地處理了政府和市場的關係。

　　“資本洼地”功能有待進一步增強

　　從2005年開始，我國資本市場明顯成為世界金融市場的洼地，目前，全球金融資本正在向中國匯集，在過去的十幾年中，在對全球外商直接投資的競爭中，中國遠遠領先於印度。在過去幾年中，包括QFII在內的國際投資界對中國市場始終看好。這進一步推動中國資本市場的大發展。

　　世界歷史上曾出現過幾次非常有趣的“資本洼地”現象 ：十七世紀，大量國際資本涌入荷蘭，荷蘭崛起並成為當時歐洲最強國；十八世紀，大量資本涌入英國，英國成為日不落帝國；十九世紀，歐洲資本大量涌入美國，美國成為世界第一強國。