水泥行業：一季度基金大幅增持

　　天相投顧

　　建材板塊業績快速增長。第一季度建材板塊歸屬母公司所有者凈利潤增長121%。盈利能力同比提升5.28個百分點，期間費用率同比降低0.87個百分點。在建工程持續降低。凈資産收益率同比提升1.24個百分點，達到3.1%。

　　水泥板塊量價齊升，業績快速提升。第一季度水泥板塊收入增長48.65%，歸屬於母公司所有者凈利潤同比增長145.41%，增速大幅提高。毛利率增幅大於期間費用率的同比降幅，分別為9.83和1.07個百分點。固定資産增速為7.9%，較2010年四季度增速放緩，在建工程繼續減少，降幅為11.03%。凈資産收益率和資産收益率同比齊升，分別為1.27%和0.62%。

　　玻璃板塊業績增速回落，家用裝飾板塊業績增長拐點顯現。

　　2011年第一季度玻璃板塊歸屬於母公司所有者的凈利潤同比增長52.04%，增速環比回落。毛利率同比增長1.28個百分點，期間費用率同比下降1.33個百分點。存貨環比增加0.81億元，ROE和ROA分別為3.75%和1.61%，同比分別增長0.31和0.3個百分點。2010年家居裝飾類公司內銷和出口業務向好，收入同比增長23.45%。歸屬於母公司所有者的凈利潤增速出現拐點。內銷收入增勢略好于出口業務。毛利率出現下降，歸屬於母公司凈利潤同比僅小幅增長1.1%。2011年需求回升趨勢有望延續，出口業務謹慎樂觀。

　　投資建議。2011年尋找成本壓力小，需求影響小的公司。圍繞保障房建設以及水利建設為主線，繼續看好供給做減法的水泥行業和具有安全邊際受益世界經濟復蘇的龍頭股。一季度基金重倉情況符合我們的預期，水泥股獲大幅增持。建議繼續關注海螺水泥(600585)、冀東水泥(000401)、塔牌集團(002233)、天山股份(000877)、江西水泥(000789)、亞泰集團(600881)、金隅股份(601992)、同力水泥(000885)、青松建化(600425)、福建水泥(600802)等。繼續關注受益世界經濟復蘇的建材龍頭像北新建材(000786)和中國玻纖(600176)，以及需求回升的家居裝飾類公司。