東方電熱：國內空調輔助電加熱器龍頭

　　湘財證券 劉飛燁

　　電加熱器龍頭企業。公司是國內電加熱器的龍頭企業，其中民用電加熱器營收佔比84%，主要包括空調輔助電加熱器、冷櫃除霜電加熱器及小家電加熱器；工業電加熱器佔比16%，主要包括四氯化硅冷氫化電加熱系統、天然氣井口電加熱器等。

　　民用：受益空調持續景氣，有望保持穩定增長。公司是國內最大的空調輔助電加熱器生産企業，份額約為30%-35%，國內空調龍頭格力、美的、海爾，及廣州松下、蘇州三星、大連三洋外資品牌都是公司的主要客戶。空調輔助電加熱器可提高空調的能效比，提升空調的制熱能力。受益政策刺激，空調潛在需求大量釋放，國內空調企業均在擴産，公司也爭取到格力、美的等新增産能的訂單，我們認為公司空調輔助電加熱器未來有望保持穩定增長。而由於國內人均冷鏈消費量與美國、日本等國家相比差距較大，隨著冷鏈行業未來的快速發展，公司冷鏈除霜電加熱器具有較大的增長空間。

　　工業：增長空間大，盈利能力強。公司是國內唯一實現規模化生産四氯化硅冷氫化電加熱系統的供應商，目前已有江蘇中能、洛陽中硅、中石油、中石化等優質客戶。國內多晶硅生産企業都逐漸啟動大規模的擴産計劃，公司今年開拓了10家新客戶，目前簽下的合同金額已超過1億元，未來增長空間較大。公司工業電加熱器盈利能力強，毛利率達60%，隨著規模的擴大，毛利率有望保持高位。

　　募投項目：公司此次公開發行2300萬股，募集資金主要用於産能建設。募投項目達産後，公司工業和民用電加熱器産能都將有大幅提升，産能瓶頸將得到解決，可滿足客戶需求增長帶來的産能配套。

　　盈利預測與估值：我們預計公司11-13年攤薄後EPS分別為1.15元、1.48元和1.91元。對比可比公司估值水平，並參考近期創業板上市公司的估值，我們給予東方電熱2011年33-38倍PE，合理價值區間為37.95-43.70元。