怡亞通：主業持續快速擴張 業績釋放需等待

　　湘財證券 金嘉欣 劉正

　　公司主業收入規模持續高速擴張，但短期內業績難以體現。

　　公司在持續推進“深度”供應鏈業務和産品整合業務的開拓，在快消品行業得到迅速發展，其380城市平臺建設初見成效，公司近期擬非公開定向增發募集資金，以推進該戰略的進一步推進。2010年和2011年1季度，公司營收規模同比分別增長128.53%和47.72%，但受制于快速擴張，主業綜合毛利水平相對較低，業績未得到體現，公司2010年和11年1季度業績主要仍然來源於匯兌收益帶來的財務費用下降。

　　公司盈利金融衍生品組合交易收益依賴性強加大整體業績的不確定性。

　　由於快速擴張，公司主業業績一直未能有效釋放，公司近年來盈利與財務費用、投資收益和公允價值變動息息相關，背後因素包含人民幣、美元一年存貸利率，即期、1年期遠期匯率等，以上因素的變化加大公司金融衍生品組合交易收益的不確定性。

　　投資建議及盈利預測：

　　我們此前樂觀預期。公司金融衍生品組合交易收益與其主業具有一定正相關，並將偉仕控股投資收益進行估值，但考慮到以上收益本身和時點的不確定性，以及公司主業迅速擴張過程中，主業業績釋放相對緩慢，我們調整對公司業績預估，我們預計公司2011-2013年主業規模保持34%、29%和20%的增長，預計同期每股收益為0.33元、0.54元和0.78元，對應當前動態PE分別為35倍、22倍和15倍，當前估值略高於可比物流行業均值，暫將公司評級調整至“中性”。

　　風險提示：

　　金融衍生品組合交易收益低於預期；公司快速擴張導致的高負債；公司主營業務毛利水平較低，管理費用相對較高使得主業盈利相對較弱，目前盈利水平對金融衍生品組合交易收益依賴程度較高；公司金融衍生品組合交易時，日期和金額不能夠與貿易訂單匹配從而産生的敞口風險；公司專業人力資源不能夠滿足快速擴張的需求。