燕京啤酒：關注氣溫和內生性行業分化

　　長江證券喬洋

　　事件描述：

　　我們于2011年4月底調研了燕京啤酒(000729)，與公司高管進行了深入的溝通。交流重點主要集中于行業發展階段、燕京發展規劃、成本狀況、區域市場等方面。主要內容如下，請參考。

　　事件評論：

　　第一、銷量計劃雙位數增長；産能擴充穩步推進1季度公司銷售啤酒106萬千升，同比增長約13%，比行業銷售增速高6個百分點。預計2011年公司銷量有兩位數增長，2010年公司總共銷售啤酒503萬千升(含託管)；據此計算，550萬千升以上銷量是保守預計。尤其是，2010年全年增速7.71%，部分原因在於北京和福建等主銷區域冬季氣溫偏冷所致。而今年4月以來，我國多個地區氣溫相比同期有偏高跡象，按照氣象學標準，氣溫連續5天在30度以上即可判定入夏；我們在年初的啤酒行業報告中提到(《啤酒行業觀察(二)：短期因素綜述》，2011-1-10)，由厄爾尼諾向拉尼娜的轉變，很可能帶來夏季高熱，對啤酒等行業銷量具有直接影響。對此，我們將拭目以待。

　　第二、成本結構性增長直接成本中，大麥和人工成本的增長比較突出，包裝物成本變動不大。

　　公司一般在三季度之前將第二年所需的大麥採購充足。進口啤酒大麥價格由去年初的200美元/噸，一路上漲到目前350美元/噸水平，公司借低點加大採購，分別於2010年上半年和三季度採購完畢。假設兩次分別採購一半，則估算進口大麥綜合成本在260美元/噸，同比增長約30%；增加成本約6%，考慮到銷量增長，推算成本上漲約9%(進口大麥比例60%，大麥佔成本比例30%)。