中遠航運：4月運量下滑 燃油附加費徵收效果顯

　　山西證券孟令茹

　　事件公佈：

　　公司高管增持公司股份：公司公告高級管理人員于2011年4月29日、5月3日、5月4日，以個人自有資金增持本公司A股流通股股票，本次購入數量5.5萬股，佔總股本的0.0033%，累計購入數量12萬股，佔公司總股本的0.0071%。

　　公司公佈4月份運營數據：公司4月份完成運量75.67萬噸，環比下降10.63%，同比增長8.2%。具體船型運量：雜貨船、汽車船、滾裝船運量環比增加，分別完成18.23萬噸、2.54萬噸、5.51萬噸，環比增幅分別為55.05%、269%和56.08%，多用途船、重吊船、半潛船運量與3月份相比有所下降，降幅分別為23.73%、34.34%。

　　事件點評：

　　公司高管增持公司股份顯示對公司未來發展空間的肯定，客觀上彰顯對公司股價的信心。

　　公司4月份數據小幅下滑，但是不改全年業績較高增長的判斷。基於船舶運行週期，單月數據下滑並不足為怪，尤其是4月份多用途船運量下滑，畢竟3月份多用途船運量創下兩年來新高，達到136.5萬噸。整體上看，與去年比較，公司業績依然出現穩步增長，而且個別船型運量增幅超過預期，2011年1-4月公司運量累計完成278.36萬噸，累計增幅7.5%，其中多用途船運量完成18.21萬噸，微幅下降4.8%，雜貨船運量完成51.83萬噸，增長36%，重吊船完成20.56萬噸，增長64.3%，半潛船運量完成5.11萬噸，增長202.9%，汽車船運量完成6.08萬噸，增長89.9%。滾裝船完成12.73萬噸，增長5.1%。4月份運量的小幅下滑不會改變我們對公司全年業績較高增長的判斷。

　　公司燃油附加費徵收效果明顯，燃油單耗環比增幅低於原油價格漲。公司前期宣佈于4月1日起針對所有航線徵收燃油附加費，燃油附加費徵收額度為7美元/計費噸，經過徵收該項費用，4月份公司燃油單耗增幅明顯小于原油價格環比增幅，4月份公司燃油單耗為6.9千克/千噸海裏，較上月增加2.99%，而布倫特燃油價格均值為122.94美元/桶，較上月上漲7.21%，在高油價時代，公司燃油附加費的成功徵收有利於公司靈活控制經營成本。

　　公司未來兩年半潛船和重吊船船隊的交付與對外承包、機械出口加速增長的完美對接，盈利增長空間值得期待。根據公司船隊交付計劃，2011年下半年公司將有11條新船交付，其中包括1條5萬載重噸的半潛船和8條多用途船，未來兩年還將有半潛船和重吊船的交付，上述兩種船型的交付正好趕上機械出口和對外工程承包的高速發展時期，無疑將會大大增強公司業績增長空間。數據統計顯示，2011年前3個月中國機電産品出口646.4億美元，同比增長23.0%，高於我國出口整體增速，而同期我國對外承包工程新簽訂單也達到309.5億美元，同比增16.7%，復蘇趨勢非常明顯，而較高的油價也會推動海洋油田的開發，進而增加對應運輸設備的需求，促進半潛船業務的增長。

　　投資建議：2011年首次給予公司“買入”評級。預計2011-2012年公司營業收入52.28-64.94億元，每股收益分別為0.34-0.59元，對應目前公司股價7.48元2011-2012年分別為21.78-11.65倍，公司近5年PE均值29倍，考慮公司特種船型的市場壟斷優勢及未來船隊交付程度，給予公司“買入”評級。

　　投資風險。大盤調整風險；原油價格繼續上漲風險。