國泰君安重申逢低收集中國遠洋建議

國泰君安國際 古喬藝

　　公司一季度如預期錄得凈虧損。中國遠洋公佈了中國會計準則下未經審核的2011年第一季度業績。期間，公司收入同比減少了5.6%至164.37億元人民幣，錄得凈虧損5.03億元人民幣，對應每股虧損為人民幣0.05元，對比去年一季度每股收益0.09元。公司一季度業績由盈利轉為虧損，符合我們此前公司報告中所指出，相信一季度業績並不盡如人意。我們相信該季度虧損主要由於期內燃油價格持續高企，加上一季度為班輪運輸業務一年中的傳統淡季，而且國際幹散貨運輸市場也仍然疲弱。假如剔除包括處置非流動資産所獲得的收益、遠期運費協議(FFAs)的實現收益和浮盈、以及租船合同的撥備及回撥等非經常性項目，公司一季度每股核心虧損為0.07元人民幣。

　　分析員會議摘要。我們今天下午參加了公司關於一季度業績的分析員會議，獲取如下信息更新：

　　集運業務方面，一季度貨運量錄得約146萬標箱，同比增長12.1%。各條國際航線的利用率均出現下降，但國內航線利用率提升。平均單位收入同比下跌了7.3%至每標箱人民幣5,390元。管理層提及公司的集運業務雖然經營數據下降，但在一季度仍有所盈利。

　　幹散貨運輸業務由於BDI表現疲弱，一季度錄得虧損。期內，幹散貨運輸船隊整體運營天數同比減少了4%至37,512天，而平均租金水平同比下降了30%至每天16,857美元。截至2011年3月31日，公司鎖定了2011年全年運營天數的44.5%，而日均租金水平則相比2010年全年平均租金水平下降了1/3，即估算大約為每天16,000美元，符合我們預期。

　　在一季度業績中，公司回撥了2010年計提的大約7,680萬美元的幹散貨船虧損合同撥備，但同時也新計提了幹散貨船虧損合同撥備約8.66億元人民幣。管理層表示該撥備是基於BDI處於2,200點的假設所計提的，該假設條件跟去年年底一致並沒有改變。管理層一般每年會重新評估該撥備假設兩次，預計今年年中會對用於計提撥備的BDI假設再做一次重新評估。

　　維持觀點，預期公司的季度業績有望在第二和第三季度逐季反彈。近期對BDI的負面因素包括日本在地震後鐵礦石進口短期減少，中國煤炭進口由於國際煤價高企而下降，同時中國大豆進口亦出現放緩。澳洲鐵礦石出口在一季度下滑，但預期從第二季度開始將逐步恢復。日本的散貨進口也有望在未來出現反彈，尤其隨著重建工作的開始。維持觀點，鋻於BDI後期有望從目前低位再度反彈，加上二季度後集運業務逐步步入運輸旺季，而且港口、集裝箱租賃和物流等業務繼續穩步增長，預期公司的業績可逐季好轉，估計季度業績高點將出現在第三季度。

　　重申逢低收集和目標價9.20港元。如我們近期報告所指出，一季度業績會為公司股價帶來短期壓力，但考慮到其基本面在第二和第三季度有望逐季回升，我們曾建議有待一季度業績公佈後再收集該股。目前該股估值不算高。維持逢低收集的建議和目標價9.20港元。下行風險包括：1）BDI表現持續疲弱；2）燃油價格進一步上升；3）中國出口放緩甚于預期。