中國神華：打造煤炭沃爾瑪 向煤炭領導者邁進

　　申銀萬國 詹淩燕 李潔

　　神華打造煤炭沃爾瑪，路港航運輸網是關鍵：公司2009年提出“大銷售、大物流”發展戰略，2010年更明確提出打造“中國煤炭沃爾瑪”，神華將不僅是中國最大的煤炭生産商，還將是中國乃至全球最大的煤炭交易商，市值增長空間自此打開。實現從最大生産商到巨型貿易商的戰略轉型，經營策略是通過構建完善的供應鏈高效地將供應商和消費者連接起來，關鍵環節是中間物流環節。

　　十年打通中國煤運大動脈，戰略轉型有依託：打通“路-港-航”運輸網，在蒙西、陜北通過區域鐵路網完成煤炭集運，向東接入西煤東運三大幹線，沿鐵路運達三大港口，再航運至東南沿海地區。中國神華是煤炭企業中唯一能夠打通整個物流鏈的煤炭公司，在區域鐵路運輸網、西煤東運三大幹線、北煤南運三大港口、航運各個環節都佔有重要地位。

　　積極開展坑口港口煤炭外購，坑口外購貢獻盈利。港口外購意在提升市場佔有率：坑口外購可以賺取從坑口到用戶之間各環節的溢價增值，有效提高公司盈利；港口外購主要賺取港雜費及代理費，意在提高煤炭貿易市場佔有率，在現貨煤定價方面獲得更大的話語權。

　　市場控制力加強，向煤炭市場領導者邁進：十一五末，中國煤炭貿易量32.4億噸，神華煤炭銷量2.8億噸，佔比9%；東南沿海煤炭貿易量8.5億噸，神華下水煤銷量1.6億噸，佔比19%。預計到十二五末，中國煤炭貿易量達到40億噸，神華煤炭銷量5.6億噸，佔比提高至14%；東南沿海煤炭貿易量11.9億噸，神華下水煤炭貿易量3.2億噸，佔比提高至27%。可以預見十二五神華市場控制力將逐步加強，向煤炭市場領導者邁進。

　　五年業績翻番更高增長可期：上調2011-2015年每股收益至2.26(原2.16)、2.6(原2.38)、2.96、3.67、4.6元/股，對應動態PE分別為13.1、11.5、10.1、8.1、6.5倍，相對煤炭行業平均估值水平20倍折價34%，目前估值偏低。隨著公司現貨比例提高、外購煤盈利貢獻及其對公司市場控制力的長遠影響逐漸被市場所充分認識，公司估值將回歸合理水平，給予2011年18倍估值，對應1-6個月目標價40元，目前股價29.75元，上漲空間35%，給予“買入”評級。