廈門鎢業：仍強化主業優勢 增強可持續發展能力

　　中投證券 楊國萍 張鐳

　　深加工産能方面：廈門鎢業擬與五礦有色未來共同投資20億元，在九江市建設硬質合金項目，其中廈鎢持合資公司70%股權、五礦有色持30%。項目建設規模為鎢粉6000噸、硬質合金4000噸，分兩期建設，第一期鎢粉3000噸、硬質合金2000噸，預計該項目2011年上半年啟動，2013年建成投産。第二期將擇機啟動。該項目所需APT目前計劃由五礦有色及其下屬企業提供保障。

　　APT産能：在具有充足的鎢礦供應後，將在九江地區建設APT産能。

　　資源開發方面：公司和廈門三虹未來擬投入20億元以上進行鎢資源的勘探和礦山開發，其中廈門三虹參股管理的江西巨通實業有限公司投資7億元，進行大湖塘鎢礦南北兩個礦區的開採；廈門三虹控股的江西都昌金鼎鎢鉬礦業有限公司投資4億元，進行礦山建設；九江市政府支持廈門鎢業和廈門三虹在九江市所轄區縣礦權與礦權之間的空白區依法取得探礦權和探礦工作。我們認為，這有利於公司未來提升資源儲備能力。

　　房地産方面：九江市政府還將支持公司控股的廈門滕王閣房地産公司投資九江管轄區的房地産開發項目。

　　整體來看，我們認為，上述一系列的合作是一個有遠見的合作，對公司短期經營狀況影響不大，長期有利於公司強化各方面的優勢、明確了2013年後業績增長點質疑、增強公司的可持續發展能力。

　　從目前來看，2011、2012年的業績主要增長點仍主要在於：硬質合金深加工産品、電池材料以及高端磁性材料等。此外，作為福建稀土産業整合主體，公司稀土上遊領域也有望出現突破，這將與稀土深加工形成較好的協同效應。

　　維持“強烈推薦”的投資評級。我們維持11-13年EPS為1.30元、1.81元和2.31的盈利預測，公司業績仍存在超預期因素，維持“強烈推薦”的投資評級。

　　風險提示：主要産品價格大幅波動。