利空釋放 商品大級別調整“歷史重演”

　　4月底5月初，大宗商品遭遇全線重挫。歷史重演，2010年5月3日的大宗商品也展開了轟轟烈烈的中級調整行情，隨後在5月底止跌，且震蕩築底持續到6月底才結束。

　　通過對當前商品調整的背景、內在因素和未來可能影響的因素分析，再結合2010年二季度調整持續的時間週期和核心影響因素演變，筆者預計此輪調整結束比預期要早，而引發新一輪上漲攻勢的力度和持續時間要比2010年更強勁。

　　歷史驚人相似

　　對比去年和今年二季度導致金融市場動蕩和大宗商品遭遇拋售的宏觀環境和貨幣政策，發現有驚人的相似。

　　首先，兩次調整都是在全球經濟復蘇放緩擔憂急劇升溫的背景下展開的，且引發經濟增長擔憂的因素也存在相同點。歐洲債務危機始終可謂“老調重彈”，美國經濟增長前景擔憂成為商品遭遇拋售又一重大利空，而中國經濟增速放緩的擔憂是商品遭遇重挫的最大利空。

　　其次，貨幣環境也有很大類似。去年二季度由於歐美發達經濟體很多刺激措施的到期，寬鬆貨幣環境有轉緊的趨勢；中國率先提高存款準備金率，再加上越南、印度和巴西等新興經濟體也開始加息，全球貨幣環境由極度寬鬆轉為中度寬鬆。而今年全球貨幣緊縮更加明顯，中國等新興經濟體已經連續幾次加息，而歐元區也步入緊縮的隊列，美元QE2也將在6月份到期。

　　當前商品調整結束將早于去年同期

　　通過對不同商品的供需面、宏觀環境、貨幣政策走向和流動性方面因素分析，我們發現當前商品具備去年同期不具備的優勢。

　　首先，前提條件就是全球經濟復蘇的程度。去年一季度全球經濟經過了2009年的去庫存化後在補庫商業活動的助推下出現第一波強勁復蘇，但是離2008年經濟繁榮期的經濟水平還有很大的差距；而2011年，歐美發達經濟體在2010下半年新一輪政府刺激下展開了第二波強勁復蘇，相關機構通過模型測算已經恢復到繁榮期的80%以上；而中國等經濟體已經超過2008年的繁榮期，並且出現過熱苗頭。

　　其次、通脹環境在2011年繼續深化，後市依舊嚴峻，而2010年二季度通脹苗頭“小荷才露尖尖角”。由於中東北非地緣政治、夏季汽油消費高峰期的到來和流動性充裕導致原油價格後市居高不下，而原油價格高企將導致企業生産成本上升，且已經傳到至消費資料上。糧食供應危機和勞動力成本上升，龐大的流動性和貨幣供應存量，這都導致全球性通脹環境在加深。這裡我們需要關注的是，一旦全球經濟放緩明朗化之後，歐洲估計會放棄緊縮而再度擴張，原本就不願意實施緊縮的美聯儲估計將再度“注水”，而中國在經濟放緩後估計在“穩經濟和控通脹”平衡上再度向“穩經濟”傾斜，貨幣緊縮力度因而放鬆。

　　最後，儘管日本經濟目前呈現的是震後的衝擊和損失，但是“災後重建”這個因素是不會失效的，而是被推遲。一旦日本災後重建大規模展開，其對原油、鋼材，PVC、銅鋁材等其他工業品的需求會大幅攀升。

　　總之，在全球經濟沒有再次陷入衰退的前提之下，經濟復蘇遭遇的波折會導致商品步入階段性且幅度比較大的調整，但是反過來政策的刺激措施也會隨之出臺，從而使流動性再次氾濫，通脹也繼續深化，因而不管是滯脹還是惡性通脹，商品受對衝通脹的投資需求和實際剛性需求的支撐難以轉市。