山東墨龍：油套管即將提價 有助緩解成本壓力

　　天相投顧 張雷

　　事件描述：

　　近期，我們多次與公司管理層就投資普遍關心的産品銷售以及公司盈利能力等問題進行了深入的溝通。

　　評論：

　　1. 2011年第一季度，伴隨著公司産能的逐步釋放和良好的訂單情況，公司銷售實現了20%的增長，但由於外部經營環境有所變化以及公司內部新項目磨合問題，公司第一季的毛利率同比下滑了5個百分點，導致公司在一季度的財務表現上增收但未增利。

　　總體來看，目前影響公司盈利能力的主要有兩大因素：

　　一、外部：鐵水等原材料價格大幅上漲；二、內部：新項目尚未達到規模效應。

　　2.中石油已經提價，將在一定程度上對衝原材料成本壓力。

　　目前公司産品的主要原材料為鐵水和廢鋼鐵等。年初至今，相關原材料價格上漲約20%左右，對公司業績的侵蝕程度大大超出了市場的一致預期。為了應對外部環境的變化，公司已經啟動了産品的價格調整策略。

　　根據我們了解的最新情況，中石油將於近期上調公司油套管産品的採購價，上調幅度約為7%。儘管我們認為終端産品提價暫時並不足以完全對衝成本的上升，但中石油的價格水平作為行業的定價基準，其價格調整對於市場積極的標桿意義不言而喻。

　　3.新項目擴産進程順利，預計上半年能達到盈虧平衡點。

　　由於公司募投項目剛剛擴産，效率並未充分釋放，單位産品較大的固定成本在很大程度上影響了公司一季度的毛利率。

　　根據公司目前的生産情況，我們估計項目將在5.6月份達到盈虧平衡點，預計下半年將會逐步發揮規模效應，毛利水平有望快速回升。

　　在行業明顯復蘇以及公司高端産品佔比逐漸提升的背景下，在成本壓力部分轉嫁以及規模效應逐步發揮的條件下，我們綜合判斷一季度將是公司毛利率的低點，未來公司的業績情況將逐步回升。