滬膠季節性增産期來臨 中期回落意猶未盡

　　趙程

　　近期國內商品市場普遍出現下跌的走勢，而滬膠更是跌幅排名第一的品種。滬膠期價自2月9日創出歷史新高後，主力1109合約至今累計跌幅已達27%；排在商品市場跌幅第二的是棉花，累計下跌超過24%。去年還是獨領風騷，盡顯天“膠”本色的橡膠市場為何在今年上半年的表現如此讓人大跌眼鏡？我們認為，隨著高膠價對上下游産業鏈的動態調整，以及國內外量化寬鬆政策收緊的宏觀面影響，滬膠中期下跌之路還將繼續走下去。

　　今年全球橡膠供應預期明顯增加

　　據國際橡膠研究組織(IRSG)今年早先預期，全球天然橡膠産量為1097萬噸，消費量為1115萬噸，而2010年全球天然橡膠産量為1027萬噸，消費量為1044萬噸。國際橡膠組織預測的今年天膠産量與消費量增長基本都在70萬噸水平，但實際上今年全球供應恐將在去年基礎上大幅提升。

　　泰國是全球第一大橡膠生産國和出口國，此前該國農業部稱，今年計劃擴大12.8萬公頃的種植面積，2004年以來已擴大16萬公頃，目前泰國橡膠種植面積為190萬公頃。並且計劃今年出口290萬噸橡膠，高於去年的270萬噸。印尼橡膠協會的數據顯示，全球第二大生産國印尼計劃今年生産308萬噸橡膠，較2010年的280萬噸高10%。馬拉西亞橡膠局表示，預計今年橡膠産量將從2010年的93.9萬噸增加到100萬噸。我國今年的天膠産量有望增加到68萬噸，而去年為64.7萬噸。在目前全球高膠價的時代，各地膠農割膠積極性大大提高，排除極端惡劣天氣對正常割膠影響以外，今年全球供應較前兩年增幅緩慢的局面將得到明顯改善。

　　國內外輪胎市場“冷熱”不均

　　儘管天然膠價格在2010年一路狂飆，可是我們看到世界著名輪胎公司依然交出靚麗年報，其銷售收入和利潤同比大幅增長，並且輪胎巨頭們對2011年的輪胎市場普遍繼續看好。原料成本的上升並未阻礙海外大型輪胎企業的營收增長，其固有的長約採購模式在天然橡膠價格牛市行情中，在與中國企業的原料成本採購中佔有絕對優勢。而大型輪胎企業的産品溢價空間足夠大，其主要生産的高端輪胎並未受到成品價格走高而制約了銷量，反而隨著歐美等國家的經濟復蘇，輪胎銷量逐步回升。

　　去年我國外胎總産量達到7.7億條，同比增長19.8%；而今年一季度我國輪胎産量為1.69億條，較去年同期增長僅為6.9%。雖然今年我國輪胎市場産能擴張仍然迅猛，但受到原料成本上升以及人民幣快速升值對輪胎出口壓制的影響，今年一季度我國輪胎産能利用率並未完全釋放。目前國內輪胎企業銷售進度自3月後明顯放緩，而膠價階梯式的下跌，更加重了輪胎企業謹慎採購的心理，買漲不買跌的羊群效應將對中期膠價産生負面影響。

　　我們預計今年輪胎産銷形勢呈現“內冷外熱”的局面在所難免，正是由於國內外基本面表現的差異，反過來傳導到上遊，國內橡膠市場的表現卻是一直倒挂于外盤，而國內消費啟動不足這根軟肋，已成為基本面轉折的關鍵點。

　　複雜的宏觀形勢對商品市場形成壓制

　　美聯儲的二次量化寬鬆政策在今年6月底結束，實施新一輪的量化寬鬆措施的可能非常小，這也意味著自2008年經濟危機以來最長時間的寬鬆貨幣環境在今年下半年開始改善。上個月歐洲央行宣佈加息25個基點，這是自2008年經濟危機以來的首次加息。受到歐元核心國經濟的明顯復蘇，以及通脹壓力抬頭等因素影響，歐元區對待寬鬆貨幣政策的態度已經發生改變，而歐元前期強勁的表現已經將利好提前透支，繼續上行創新高的壓力增大。相比較而言，美元指數自今年1月以來，歷時4個月的單邊下跌走勢有望結束。

　　日前央行曾表示，當前國內經濟增長和就業形勢較好，穩定物價和管理好通貨膨脹預期是首要任務。中國自去年以來10次上調存款準備金，4次加息，央行的貨幣政策立場由“適度寬鬆”向“穩健”轉變，足以對實體經濟增長起到明顯的約束作用，貨幣緊縮政策的累加效應在資本市場以及實體經濟中開始體現出來。

　　另外，人民幣一次性升值話題近期又被熱炒，從下圖中看出，自2005年我國實行匯改以來人民幣兌美元累積升值接近20%，而複合膠人民幣進口成本的比價也從2005年的10.74下降到7.75。近幾年我國進口大宗商品的數量逐年提升，一方面擴大了我國的消費，另一方面變相壓低了以美元計價的商品價格。今年以來，國內橡膠市場倒挂現象尤為嚴重，而未來人民升值速度加快，更有可能衝擊到進口我國的美金膠市場價格。

　　滬膠主力1109合約于5月4日再次創出今年以來的新低，從各項技術指標和技術形態看，市場對於膠價中期下跌的趨勢已經基本達成一致。我們認為橡膠跌勢仍在途中，預計中期下跌的目標區域在2008年和2010年形成的高點26000—28000區間內，東京膠在300—330日元內尋求支撐。建議保值客戶控制好套保頭寸，背靠5日均線逢反彈仍可嘗試建立空單。

　　(作者單位：中財期貨)