安利股份：引領聚氨酯合成革産業升級

　　安信證券 劉軍 譚志勇

　　公司簡介：公司主要從事中高檔聚氨酯合成革的生産和銷售，産品大類包括：適用於高檔下游産品的生態功能性聚氨酯合成革以及適用於中檔下游産品的普通聚氨酯合成革。公司目前擁有9條濕法生産線和6條幹法生産線共3500萬米生産能力，連續三年銷量位居行業第二。

　　消費升級帶動生態功能性PU合成革快速發展：人造革合成革主要的下游為鞋類、箱包和傢具，三者合計約佔消費量的75%。未來在下游需求帶動，人們消費觀念改變以及對天然皮革和PVC人造革替代多種因素影響下，我國PU合成革市場規模仍將保持良好增長勢頭。目前我國已成為全球最主要的人造革合成革生産大國，但在生態功能性合成革細分領域仍有較大提高空間，也是PU合成革未來發展方向之一。根據中國塑料加工工業協會人造革合成革專業委員會的預測，2010-2013年生態功能性PU合成革的需求年均增速將達到19.75%，明顯高於行業平均水平。

　　公司規模效應顯著，一體化競爭優勢較強：公司是國內規模領先的聚氨酯合成革專業生産企業之一，規模效應顯著。公司先後自主研發出涂飾革、含浸革、含浸涂飾革、DD革、DB革等若干系列近百個品種，其中DC系列、DD系列及DB系列産品均為國內首創。公司PU樹脂的研發和生産主要由控股51%安利新材料完成，目前産能2.5萬噸，公司生産所需的近80%各種性能PU樹脂即由其提供，産業鏈優勢正在並將繼續得到體現。

　　盈利預測：我們預測公司2011、2012和2013年攤薄後的每股收益分別為0.9元、1.14元和1.35元。給予公司25-30倍PE,建議詢價區間為17-20元。公司的上市首日定價區間為23-27元。

　　風險提示：原材料價格風險；出口退稅風險。