智酷金融研究中心寧鵬:主題投資仍是主線

　　——2011智酷春季投資策略

　　2011年的A股估值已經比較具備吸引力。然而，鉅額的直接融資以及緊縮的貨幣政策，依舊是高懸于市場頭上的達摩克利斯之劍。

　　智酷金融研究中心認為，當下，大盤藍籌和中小盤股票的動態市盈率剪刀差正處於歷史高位，從長期來看，大盤藍籌的估值已具備相當的吸引力。

　　【“三駕馬車”不再給力】

　　2011年，傳統的拉動經濟的“三駕馬車”中，出口的作用已經逐漸淡去，前兩個月中國出現了逆差，其中2月份當月逆差73.1億美元。持續多年的重商主義政策，伴隨著外圍需求的萎縮、人民幣升值以及貿易保護主義等，陷入了困境。

　　低端勞動力收入改善會為特定産業帶來一些機會，然而，從總體上看，居民收入增長的幅度有限，短期內消費不會對宏觀經濟産生顯著的推動作用。

　　投資依舊將成為拉動經濟增長的主要力量。政府對保障房、高鐵、新興産業等領域的規劃將逐漸被落實，伴隨著新項目的上馬，投資將繼續驅動經濟增長。

　　然而，當下國內用工荒加劇、糧食價格持續走高，且伴隨著美國經濟的復蘇，災後日本央行超級注資，未來美元進一步走低或日元新增流動性將主導大宗商品價格上升。考慮到當下複雜的經濟形勢，通脹的壓力依舊很大。

　　【資金面不容樂觀】

　　2010年股市融資高達創紀錄的萬億規模，業內人士預計，2011年的融資規模將依舊龐大。首先是越來越多的公司上市直接融資，部分H股上市的公司回歸；其次是全流通帶來的壓力，很多存量股份要在二級市場減持。

　　貨幣政策將維持從緊，緊縮效應可能逐步顯現。2011年4月6日，央行再度上調一年期存貸款基準利率0.25個百分點，自2010年10月19日以來，央行已連續第四次加息，一年期定存利率達到3.25％，一年期貸款利率達到6.31％。

　　結合近期基準利率和存款準備金率的密集上調頻率以及對信貸的嚴格控制，央行的主動緊縮決心較為堅定，本輪貨幣緊縮週期仍有空間。控房價、抗通脹仍將是近期政策的主基調。

　　房地産調控對市場形成了正面的推動。新一輪調控政策極大的擠壓了房地産市場的投資空間，迫使部分資金流入股市，為A股注入了部分上漲動力。然而，由於全國性限購令的存在，樓市資金的離場並非易事，資金轉移的過程將可能會相當緩慢。

　　通脹的原因比起過去更加複雜，有輸入型的因素，有貨幣超發的因素，也有勞動力價格上漲的因素。但總體來看，加息節奏和力度兼顧了抑制通貨膨脹和保持經濟穩定增長的平衡。

　　雖然目前A股的整體估值水平較低，但考慮到鉅額融資規模以及緊縮貨幣政策對資金面的影響，出現牛市的概率不大。

　　【大盤藍籌估值有吸引力】

　　在估值的支撐下，上半年上證指數的下跌空間不大，市場將維持震蕩調整的態勢。

　　日本的地震從短期來看，對A股市場造成了一定了衝擊，但不會影響A股市場的長期走勢。

　　當下，大盤藍籌和中小盤股票的動態市盈率剪刀差正處於歷史高位，從長期來看，大盤藍籌的估值已具備相當的吸引力。

　　“十二五”將有極大可能成為中國經濟轉型的關鍵分水嶺。然而，必須注意到，中國經濟轉型以及世界經濟復蘇可能將是一個漫長而艱難的過程，該過程存在很大的不確定性。

　　從“兩會”和年報行情來看，3月份全國“兩會”之後，積極財政政策將逐步落實，對於原材料的真實需求將體現出來，在經濟轉型的大背景下，産業結構變遷所帶來的主題投資，可能依舊是目前A股投資的主要機會