周子勳：三率齊發抗通脹時機成熟

　　中國人民銀行3日發佈《2011年一季度中國貨幣政策執行報告》指出，當前增長速度和就業都處在合理水平，穩定物價和管好通脹預期是關鍵，也是宏觀調控首要任務。要保持必要的調控力度，鞏固和加強前期調控成果，進一步鞏固經濟發展良好勢頭。

　　今年以來，為了應對日益嚴峻的通脹形勢，貨幣政策以前所未有的密度出臺。存款準備金率、利率、匯率各自發揮作用，共抗通脹。其中包括：4次上調存款準備金率(對部分銀行實施動態差別準備金率)、兩次加息以及人民幣對美元匯率升值近1.6%。毫無疑問，這些政策都在一定程度上發揮了消除當前物價上漲貨幣基礎的作用。在目前通脹壓力仍然相當大的情況下，三率齊發的局面或許會再一次出現。

　　作為吸收流動性的首選工具，存款準備金率在經過了10次的上調之後，目前達到20.5%的新高度。以央行公佈的3月份人民幣存款餘額計算，今年以來4次上調存款準備金率共凍結金融機構資金近1.5萬億元。但是在全球性的寬鬆貨幣環境下，市場流動性仍處於充足的狀態。為了彌補存款準備金率工具對市場流動性吸收的不足，央行輔之以公開市場操作來對衝日常的流動性。目前央行票據品種多為1年期、3個月期，正回購則為28天期和91天期。由於這些品種基本上都是短期産品，所以公開市場操作對流動性只能起到短期的調劑作用，很難發揮到實質性的回收效果。數據顯示，一季度公開市場操作實現凈投放現金為257億元，可見，這一政策工具並未實質性收縮流動性，這一現實決定了存款準備金率工具在回收流動性中的作用。在前期央行通過正回購等短期工具對到期資金進行對衝後，5月份公開市場到期資金總量已達到5080億元，加上4月份最後凈投放的流動性以及外匯佔款的資金，如此數量的新增流動性需要回收，可以預料，存款準備金率將再次上調。

　　抑制通脹是今年政府的首要任務，而要消除物價上漲的基礎，利率無疑是最重要的一個工具。今年3月消費者價格指數(CPI)同比上漲5.4%，為32個月以來新高，生産者價格指數(PPI)同比亦上升了7.3%，為30個月以來最高位。依照現在一年期存款利率3.25%計算，負利率仍然高達1.75個百分點。央行行長周小川(專欄)在今年3月份曾表示，在國民經濟應對全球經濟危機成功復蘇後，通貨膨脹也有所提高，在這種情況下，利率政策肯定會是一個重要工具。從整個利率情況來看，“負利率”直接侵蝕的就是居民的真實財富。在“負利率”情況下，居民儲蓄不但無法獲得收益，還將遭受損失。出於資産保值增值的需要，會形成對房地産和股市等具有財富效應投資品的追逐。因此，筆者認為，央行加息不能僅僅是從對抗通脹壓力這一目標出發，扭轉“負利率”導致的資産價格泡沫及大範圍的資源錯配更應該成為其根本著眼點。

　　今年以來，中東、北非地區局勢的動蕩使得全球大宗商品的價格不斷地創下新高，使得我國的輸入型通脹壓力一直處於高位。而美日央行的持續寬鬆貨幣政策也使得我國的輸入型壓力倍增。隨著輸入型通脹壓力的不斷增加，匯率最近也開始在抗通脹方面被賦予新的責任。中國人民銀行副行長胡曉煉(專欄)此前發表文章表示，抑制通貨膨脹是當前穩健貨幣政策的首要任務。要繼續按照主動性、可控性和漸進性原則，進一步完善人民幣匯率形成機制，增強匯率彈性，減緩輸入型通貨膨脹壓力。

　　今年一季度，我國出現了10.2億美元的貿易逆差。但央行數據顯示，截至今年3月末，我國外儲持有量已經超過3萬億美元。外貿順差正在逐步退出我國外匯儲備增長的主要來源，其它因素成為外儲快速增長新的重要來源。外匯局國際收支司司長管濤也于日前撰文稱，外儲增速不降下來，將會極大地影響當前的物價和房價的調控工作。而降外儲，匯率工具自然是一個重要的政策選項。

　　總之，在對抗通脹大前提下，實施存款準備金率、利率和匯率三率齊發的時機正在成熟。