上港集團：看好二三季度箱量增長 靜待土地結算

　　中金公司 楊鑫 聶迪中

　　一季度業績完全符合預期：

　　2011年一季度公司實現凈利潤12.7億元，對應每股收益0.061元，同比增長24%。一季度業績比我們預覽時的12.4億略高2%，完全符合預期。

　　集裝箱量穩健提升：一季度集團集裝箱吞吐量同比增12.1%至727萬TEU，與全國沿海港口的平均增速基本持平。作為全球集裝箱第一大港，在高基數情況下能取得如此增速已屬不易。洋山港區增長迅猛：一季度外高橋和洋山兩大港區箱量分別同比增長7.1%和36.3%。洋山港區的集裝箱吞吐量已達300萬TEU，佔全集團比例41%，比去年同期提升了2個百分點。

　　單箱收入實現提升：儘管全公司收入同比增長不到18%，但剔除散貨業務的影響，我們預計集裝箱板塊收入增速超過21%，照此測算全港集裝箱單箱收入提升10%左右。

　　發展趨勢：

　　4月箱量恢復良好，二三季度有望逐季環比增長：上海港四月份日均箱量預計不低於9萬TEU/天，4月份單月增速同比將達14%左右，1-4月累計增速維持在12%以上。隨著旺季到來，集裝箱吞吐量將逐季上升，全年吞吐量增速將至少不低於12%。

　　産業轉移和長江內河開發保證上港集裝箱業務的長期增長：年初國務院下發《關於加快長江等內河水運發展的意見》，長江內河水運發展已經上升為國家戰略。受益於全國製造業從華南向長江中上遊轉移的大趨勢，上港從長江中上游來貨量有望快速增長。

　　寶山地塊年內將部分結算，土地收益成未來五年業績穩定器：我們注意到SCT碼頭(包括軍工路、張華、寶山)中的寶山港區2011年已停止作業，意味著寶山地塊轉讓提上日程。我們預計全部結算可貢獻33億元凈利潤，而2011年有望結算一部分，以保證2011-12年業績增長的持續性。往後看，“十二五”期間匯山開發項目預計還可貢獻約27億元的投資收益。這意味著2011-15年共有60億元或0.26元的每股收益來自土地相關業務。

　　洋山收購塵埃落定，外六期碼頭投産，未來五年再無大額資本開支。我們測算集裝箱量每增長1%業績可增長1.2%，平均費率每提升1%業績可增長1.5%。因此公司未來業績增長的確定性較強。

　　估值與建議：

　　維持公司2011、2012年0.28、0.35元的盈利預測，目前14.6倍的市盈率處於港口板塊低端，我們維持“推薦”評級。低估值個股的估值回升、港口集裝箱量的持續回升、土地轉讓的實現將成為未來股價的催化劑，維持6.0元的12個月目標價不變。