國泰君安下調蒙牛乳業至中性評級

國泰君安國際 郭日升

　　蒙牛再次牽涉進毒奶風波。于4 月22 日，陜西省251 名小學生於喝了蒙牛學生純牛奶後感到不適送院診治。經過醫院診治後所有學生於一天內已全部出院。值得注意的是，蒙牛于一年前亦曾在陜西牽涉進毒奶事件，當時18 名學生亦在飲用蒙牛學生奶後感到不適，但當時的檢測報告稱問題與蒙牛牛奶無關。

　　最新公佈之檢測結果亦同樣證實蒙牛産品符合國家飲用奶標準，然而，檢測報告如上次般並沒有説明為何如此多學生飲用學生奶後會感到不適。由於我們認為此解釋並未能消除消費者及投資者的疑慮，未來食品安全問題仍是很值得關注的問題，而持續發生的食品安全問題相信已打擊投資者的信心。鋻於是次事件，我們下調了公司之銷售增長預測及預期公司將輕微加大廣告開支以重拾消費者信心，因此，盈利預測略為下調。

　　現時估值在毛利率壓力逐漸獲得舒緩後不算高昂，但國內持續發生食品安全問題事故嚴重影響投資者對食品及飲料行業之信心。因此，我們將公司之投資評級由“收集”下調至“中性”，亦同時將目標價由26.40 港元調低至25.40 港元。新目標價相當於公司11 年、12年及13 年市盈率分別為23.4 倍、18.2 倍及15.0 倍。主要風險為原奶價格上升及行業食品安全問題。