冀中能源：下游需求依然旺盛 超預期或只是開始

　　愛建證券 汪思偉

　　公司發佈了2011年一季報。報告期內，公司實現營業收入101.53億元，同比增長31.93%；實現利潤總額10.99億元，同比增長27.5%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤8.34億元，同比增長28.18%；基本每股收益0.72元，同比增長28.19%；扣除非經常性損益後加權平均凈資産收益率6.67%，同比增長0.31個百分點；每股經營活動産生的現金流量凈額-0.36元，同比下降152.14%。

　　點評：

　　一季度多項指標表現靚麗。報告期內，公司繼續實現邢臺、峰峰、邯鄲、張家口四個礦區的協調發展，積極推進集團整體上市進程，內生增長和外延擴張並舉，並且根據市場變化及時作出戰略調整，在確保洗精煤業務穩步發展的同時，逐步向煤化工領域開拓，把握行業歷史性的機遇。

　　報告期內，公司多項財務和經營指標大幅度提高，其中營業收入與凈利潤分別為101.53億元和8.34億元，同比分別增長31.93%和28.18%，超出市場預期。結合行業現狀以及下游需求情況，我們認為超預期或只是開始。

　　經營活動現金流大幅減少。報告期內，公司因經營活動産生的現金流量凈額為-42,013.73萬元，較去年同期相比大幅較少，這主要是由於目前應收票據貼現利息高於同期貸款利息，為減少財務費用，寧可選擇銀行貸款來補充生産經營所需資金，票據貼現的現金流入為經營活動産生的現金流，而銀行貸款産生的現金流入為籌資活動産生的現金流。因此這直接導致報告期內公司經營活動産生的現金流凈額大幅減少，而籌資活動産生的現金流凈額卻大幅增加。

　　下游需求旺盛提升公司未來價值。公司目前是我國重要的焦煤生産基地之一，也同樣是我國第二大主焦煤生産基地，賦存著焦煤、肥煤等保護性稀缺煤種。由於公司産品品質極佳，已經成為各大鋼廠的搶手貨，隨著國際煤價的大幅度上漲，公司不排除有進一步提價的行為。因此行業景氣將會提升公司未來的整體價值。

　　盈利預測與估值：

　　報告期內，公司實現首季開門紅，綜合考慮公司具體發展情況和下游景氣度，我們預計公司第二季度業績仍有超預期的可能，加上資産注入的穩步推進，我們預計公司2011、2012年公司的EPS分別為2.6、2.95元。結合行業平均估值水平，我們給予2011年PE的23倍為估值標準，預計12個月目標位為60元，並給予“強烈推薦”評級。

　　風險提示：

　　受國家宏觀經濟政策影響，煤炭價格出現大幅度下跌，行業基本面出現拐點。