山東墨龍：毛利率下滑導致業績低於預期

　　方正證券 李儉儉

　　事件：

　　4月28日，公司公佈了2011年1季報，1季度公司實現營業收入6.73億元，比去年同期增長20.36%；營業利潤0.26億元，比去年同期下降21.7%；利潤總額0.27億元，比去年同期下降32.69%；歸屬於上市公司股東的凈利潤0.22億元，比去年同期下降33.07%；基本每股收益為0.06元。

　　點評：

　　180線投産初期生産成本較高、原材料價格上漲，導致業績低於預期。2011年1季度，公司實現營業收入6.73億元，同比增長20.36%，低於2010年全年30.27%的收入增速。綜合毛利率由去年同期13.69%降為8.75%，一方面由於鋼材等原材料成本漲幅較大；另一方面，募投Ф180mm石油專用管改造項目于2010年底正式投産，現在仍處於投産初期，生産成本較高。同時，由於廢舊金屬回收業務的減少導致營業外收支同比下滑90.75%。而期間費用方面控制良好，綜合期間費用率為4.81%，比去年同期下降2.72個百分點。綜合而言，主要由於毛利率大幅下降，導致公司1季度歸屬於上市公司股東的凈利潤同比下滑33.07%，低於我們預期。

　　期待180線盈利能力釋放，提升毛利率水平。公司募集資金投向的Ф180mm石油專用管改造項目專注于高端市場，將提升高等級API標準和非API標準産品産能。但目前仍處於投産初期，單位産品生産成本較高。隨著180線産能和盈利能力的進一步釋放，以及考慮産品提價預期，3季度後公司收入及毛利率水平將逐漸提升。2013年180線達産後，每年有望新增收入191,400萬元、毛利34,498萬元。

　　下調評級為“增持”。考慮到公司2011年1季度業績低於預期，我們調低對公司的業績預測，預計公司2011-2013年營業收入分別為35.95億元、47.33億元和58.49億元；歸屬於上市公司股東的凈利潤分別為3.95億元、5.54億元和6.83億元，年複合增速35.22%；每股收益分別為0.99元、1.39元和1.71元，對應動態PE分別為19倍、14倍和11倍，下調評級為“增持”。

　　風險提示：原材料價格上漲風險；匯率波動風險。