中國太保：1季度凈利潤同比上升21%

　　中銀國際 袁琳

　　中國太保(601601.SS/人民幣24.00；2601.HK/港幣33.80，買入)公告11年1-3月份歸屬股東凈利潤達到34.5億，同比增長21%，該業績達到我們全年預測的32%，基本符合我們的預期。太保凈利增長的主要原因在於保費收入的增長和承保利潤率的上升。

　　季報要點：

　　1.已賺保費同比保持45%的增長率。太保的保費收入增速較去年明顯下降，其中壽險保持了13.6%的增長，而財險保持了13.9%的增長。

　　2.投資收益率同比有所下降，我們估計在存款和債券收益提高的同時，股票收益沒有實現收益是主要原因。此外公司增加了對房地産的投資，這對其未來投資收益的提高將可能起到幫助。

　　3.承保利潤率提高。公司財險業務加強管理，我們估計賠付率有所下降。公司壽險業務的準備金佔比也有所下降。

　　4.因為太保傳統類産品佔比高，因此評估利率下降對其影響較大，預計下半年評估利率走高將對其有正面影響。

　　估值中國太保目前A股價格相當於11年預測內含價值的1.62倍、0.69倍的評估價值，H股價格相當於11年預測內含價值的2.03倍、0.86倍的評估價值。我們認為儘管今年的保費收入增長有所回落，但長期看太保的保費增長仍有較大空間，而投資收益長遠看也是上升趨勢，儘管A股市場的波動導致股價短期可能無法持續上升，但具備吸引力的估值和長遠的增長空間決定了該股票仍有上升動力。維持“買入”評級。