飛亞達A：公司利潤突飛猛進 業績表現超出預期

　　天相投顧 鄧文光

　　公司業績基本情況：2011年一季度公司實現營業收入6.13億元，同比增長50.27%；營業利潤0.47億元，同比增長84.41%；歸屬母公司凈利潤0.37億元，同比增長81.51%，基本每股收益為0.13元。業績表現好于我們的預期。

　　營業收入增長顯著，綜合毛利率略有上升：2011年一季度，公司營業收入同比增長50.27%，凈增2.05億元，係公司渠道拓展及門店升級建設順利進行從而提高了各項銷售收入。綜合毛利率有所提升，同比上漲2.48個百分點至32.06%。營業外收入同比也增長310.37%至55.39萬元。

　　短期借款大幅減少，短期負債下降明顯：公司因使用自有資金歸還貸款1.81億元，使財務負擔大幅降低，公司流動負債減少15.85%，凈資産增加1.39%。

　　拓展名錶銷售渠道建設，提高飛亞達表技術水平：在世界名錶銷售方面，公司以渠道建設為主，積極推廣旗下亨吉利世界名錶連鎖店的網點建設，公司通過加強對現有零售網點的店面優化升級和店內名錶品牌的擴充，很好地提升了店面形象，同時公司通過各種媒體、高端VIP沙龍、開幕典禮、主題展示等活動深化亨吉利品牌的知名度，培養了一大批忠實的消費群體。

　　公司對飛亞達表主要以産品質量來競爭市場份額，飛亞達表的各種技術水平在國內一直處於領先地位。我們認為，如今人們對奢侈品的消費需求日益高漲，特別是對名錶需求，市場需求將推動公司業績的積極釋放，加上公司渠道建設的不斷完善，公司在未來3年將以收入年增30%，利潤年增40%的速度發展，投資價值可期。

　　盈利預測和投資評級：預計公司2011-2013年可分別實現每股收益0.39元、0.52元和0.68元，按4月27日的收盤價12.68元計算，對應的動態市盈率分別為32倍、25倍和19倍。對比商業板塊2011年整體25倍的預測市盈率，目前公司估值略高於板塊預期，考慮到公司強勁的發展動力，仍然維持公司“增持”的投資評級。

　　風險提示：公司因渠道拓展及品牌推廣的緣故，其經營活動産生的現金流為負值，同比減少300%，應注意公司資金週轉的效率問題。