銀行業：規模的擴張貢獻主要利潤增速

　　國金證券陳建剛

　　業績簡評：

　　國有銀行今日一季報公佈完畢，農建工中交一季度凈利潤增速分別為36.38%、34.23%、27.75%、27.07%；符合我們預期。

　　經營分析：

　　規模擴張是同比業績增長主因，建行循環凈息差反彈幅度最大；環比業績增長主要動力源於費用確認季節性因素。

　　規模擴張是大行同比業績增長主要因素，建行循環凈息差反彈對業績增長貢獻最高，帶來13.76%的同比業績增速。中國銀行1季度公允減值變動和投資收益合計81億元，貢獻7.97%的業績同比增長。

　　環比業績增長源於費用積極性特徵，大行費用確認體現出較高的季節性特徵，一般體現為一季度最低，四季度最高，逐季上升的趨勢。

　　建行季度業績環比大幅增長93.66%，剔除費用確認季節性因素外，撥備計提力度下降貢獻了57.9%的環比增速。

　　循環息差反彈建行最強，主要源於期末壓規模。一季度大行息差普遍反彈，中國銀行受海外業務影響，息差反彈力度弱，循環凈息差一季度環比下降4BP。建行循環凈息差體現出較高的彈性，不僅絕對水平最高。一季度建行循環凈息差同比反彈28BP，環比反彈17BP，高於農行16BP，為大行中最高。

　　從日均凈息差，凈利差和存貸的角度，我們發現建行存貸差，凈利差和凈息差反彈的幅度與中行相當。考慮中行海外外幣業務佔比較高，我們認為建行本身息差，利差和存貸差的反彈彈性較弱，這主要源於建行資産端久期較長。日均角度息差反彈最弱，循環角度息差反彈最強，説明建行期末對於生息資産規模進行了較大力度的壓縮。

　　資金來源於配置趨同化。

　　一季度大行資金來源於配置體現出較高的趨同性：資金來源方，存款快速增長，而同業資金來源佔比下降，主要源於體系內流動性在一季度較為充裕。資金配置方，受貸款投放節奏控制和持續上調準備金影響，大行資金配置中同業資産規模快速上升，以工行為例，其一季度新增存貸比僅為44.09%。同業業務配置中，主要以準備金存放央行和買入返售居多。

　　收入結構持續優化。

　　大行手續費收入佔比持續提升，一季度工行，建行和中行手續費收入佔比大23%-24%水平。從手續費收入增長結構來看；銀行卡，賬戶管理費及代理業務手續費收入持續增長，成為手續費收入增長主要動力，而並非融資顧問等諮詢業務；説明國內銀行中間業務收入增長是可持續的。

　　不良貸款及不良率雙降，撥貸比壓力不大。

　　大行一季度不良貸款餘額及不良率繼續保持雙降。大行一季度末撥貸比，農行3.5%，建行2.5%，工行2.47%，中行2.14%，交行2.09%；整體來看2.5%的撥貸比考核對其壓力並不大。

　　盈利預測及投資建議：

　　維持建工中交2011年實現凈利潤增速19%、21%、21%、20%的盈利預測。5月份大行進入分紅除息期，當前股價下，大行的分紅收益率為4%左右，具有一定吸引力。但從全年角度我們認為大行較股份制銀行缺乏業績和股價彈性，給予“持有”的投資評級。