王雅媛：百勝急於收購小肥羊

申銀萬國證券香港聯席董事 王雅媛(Victoria)

　　小肥羊(00968)上周公佈被第二大股東百勝集團初步提出收購，市場傳出的收購版本，是預料百勝將按停牌前溢價20%至50%，即每股6元至7.5元，提出全面收購小肥羊股份。

　　筆者對於百勝提出收購小肥羊並不驚訝，因為目前中國市場已成為百勝利潤增長的快速來源。百勝上周公佈第一季度業績，中國營收大增28%，並新開92家餐廳，帶動盈利增長近一成，相反美國的門店銷售則未有大增長。百勝之前已有經營中式餐廳經驗，即東方既白快餐店，惟經驗未算很成功，因為首家東方既白快餐店于05年在上海開業，至今在全國範圍內僅有十幾家店，覆蓋城市主要集中一線城市，而其主要競爭對手真功夫的門店數目則已達三百多家。

　　2009年3月，百勝共斥資4.9億元，以每股2.4元收購了小肥羊20%股權，成為小肥羊第二大股東。當時市場期望小肥羊可獲百勝幫助從而改善經營表現，但之後兩方均表明，百勝將不會參與小肥羊的日常營運管理。作為小肥羊的顧客，或從投資者角度去看，筆者都認為這兩年內小肥羊的經營情況及增長均不會太樂觀。經營方面，不同地方的小肥羊服務質量仍是良莠不齊；食物方面，水準可維持，但卻開始缺乏新元素。

　　筆者相信百勝亦看到這點，加上內地開始崛起一批有實力的連鎖餐飲企業，如剛上市的唐宮(01181)等，因此百勝應該是十分急於把小肥羊收歸旗下，再引入本身的國際管理經驗，改善小肥羊的經營表現。

　　急切性及危機感的代價就是要付出高溢價來收購，筆者估計百勝收購小肥羊的溢價達50%以上亦有可能。不過收購還要面對內地政府這一大關，因小肥羊比起匯源(01886)更具中華民族代表性，收購難度會更大。

　　王雅媛為持牌人士，並沒有持有以上股票