上市企業季報增長放緩成定局 警惕現金流大減

　　賀宛男

　　對資本市場來説，每年4月從來是承上啟下的重要時刻：既有過去時——上一年度經營情況和分配方案亮相；又有現在時——季報密集披露，一天達數百家；還有將來時——近一半公司發佈了上半年業績預告。那麼，今年的年報、季報和半年報業績預告又告訴了我們些什麼呢？

　　增長放緩已成定局

　　截至昨天，除了還有40余家“醜媳婦”硬捱在4月30日最後一天“見公婆”外，A股年報披露基本收官。統計數據顯示，2100家公司共實現營業收入 172580億元，約佔全國GDP的43%，同比增長34.3%；實現凈利潤1.65萬億元，同比增長37.6%；加權平均每股收益0.503元，每股凈資産3.47元，每股現金流0.78元。

　　就每股收益指標而言，2010年是近幾年來最好的一年。2008年、2009年、2010年三年該指標分別為0.337元、0.408元和0.503元，縱然在金融危機前最好的2007年，也不過0.418元，但遺憾的是，按一季度指標，業績增長放緩已成定局。

　　去年四個季度A股平均每股收益分別為0.129元、0.12元、0.126元和0.125元，這同宏觀數據，即四個季度的GDP增長分別為 11.69%、 10.3%、9.6%和9.8%基本同步。佔近半壁江山的銀行股，四個季度的每股收益分別為0.144元、0.108元、0.131元和0.101元，第四季度最低。春江水暖鴨先知，在中國，銀行是最敏感的指標，因為中國經濟主要是靠資金推動的，去年四季度貨幣政策猛然收緊，對銀行業和中國經濟的影響不可小覷。

　　如果説去年第四季業績放緩已成過去時的話，那麼今年首季表現更為明顯。一季報顯示(至週五約有1960家公司披露一季報)，上市公司業績同比增長25.5%，環比約增長4.3%，加權平均每股收益0.145元；但是，如果剔除銀行股(還有中信、光大和北京銀行三家未披露一季報)，同比和環比增長分別降為20%和-18%。一季度業績環比下降近2成，這是除2008年受金融危機影響那一年外從未有過的。

　　不過，今年一季報銀行股業績增長頗有點出人意外，例如寧波銀行同比增長63%，深發展增長52%，招商銀行增長49%，浦發銀行增長47%，就連農行這樣的大笨象增速也達36.4%，以致12家已披露季報的銀行盈利同比增33%，環比增48%，加權平均每股收益達0.161元。銀行股從來是一季度貸款最多業績最好，問題是，如果通脹下不來，央行還要收緊貨幣，銀行股還能那麼篤定嗎？

　　現金流大減需警惕

　　雖然2010年年報每股現金流達0.78元，但是經營現金流合計已從2.94萬億元降至2.54萬億元，下降13.5%，如果剔除銀行股，降幅更達20.9%。到了今年一季報，現金流更是飛流直下：已公佈一季報的1960家公司現金流下降42%，剔除銀行股降幅達49%，除銀行以外的上市公司每股收益0.132元，每股現金僅為0.067元；而創業板和中小板更是急速降至-0.18元和-0.48元。粗略估計，一季報現金流為正數的創業板和中小板企業不足兩成。

　　上市公司現金流大減，主要有三個原因，一是隨著基礎原材料和大宗商品漲價，企業紛紛儲存原材料，以致存貨大增；二是銀行信貸收緊，資金緊缺，尤以中小企業為甚；三是相當一批中小板和創業板公司剛發新股，有大量超募資金，為了打開市場情願讓客戶拖欠應收款。但不管怎麼説，現金為王，現金流降速達到百分之四五十，這是以往從未有過的，如果庫存的原材料一旦跌價(包括地産股的土地儲備)，應收賬款收不回來，就將出現鉅額壞賬。

　　一面是銀行不得不將大量存款存放于中央銀行，另一面是企業(主要是民企)卻在高息舉債，宏觀流動性充裕和微觀現金流緊缺的反差，難道不該引起高度警惕嗎？

　　上半年業績預告不樂觀

　　截至本週五，共有712家上市公司發佈了上半年業績預告。據東方財富網數據，其中預增454家，預盈22家，減虧18家，報喜公司佔比約為7成；此外預減80家，預虧33家，預警78家，報憂公司佔比約2成半；另有27家持平，佔比約4%。

　　儘管報喜公司比例高達7成，但大部分是增長20-30%的，真正高增長的不過數十家。稍作分析，發現高增長的行業主要是消費、醫藥、農牧、部分化工企業(例如氟化工)，以及電子産品等，多為權重不高的行業。如洋河股份在連續三年高增長後半年報仍增長50-70%，醫療行業的科倫藥業、貴州百靈，化工行業的多氟多、榮盛石化，農牧業的益生股份、雛鷹農牧等增速也都在50%以上。而預虧和預減的除了部分ST外，還包括房地産、航運、能源等等，權重相對較大。還有那些高價股，如海普瑞、量子高科等降幅都在30-50%，剛剛上市的通源石油上半年預計僅盈利300余萬元，上市才一週的明牌珠寶也發出了預警公告。此外，創業板公司預增的僅5家，預減和預警的倒有十來家，半年報業績估計仍不太給力。