工銀國際：中國電信第1季業績理想

工銀國際 史達輝

　　中國電信公佈的2011 年第1 季業績理想，凈利潤和經營收入分別同比增長8.1%和11.3%至46.34 億人民幣和586.74 億人民幣。息稅折舊攤銷前利潤(未計CDMA網絡容量租賃費)同比增長4.2%至237.61 億人民幣。不過業績略遜我們預期，主要由於移動終端銷售成本較預期高。雖然如此，由於中國電信盈利前景改善，我們繼續看好此股。維持“買入”評級以及基於折現現金流推算盈利定立的5.30 港元目標價。

　　業績理想。中國電信公佈的第1 季業績理想，凈利潤和經營收入分別同比增長8.1%和11.3%至46.34 億人民幣和586.74 億人民幣。息稅折舊攤銷前利潤(未計CDMA 網絡容量租賃費)同比增長4.2%至237.61 億人民幣。雖然業績因移動終端銷售成本較預期高而略遜我們預期，不過經營收入符合我們預期。

　　移動用戶數目增長理想。雖然中國移動電話市場競爭激烈，但中國電信期內仍能取得973 萬移動用戶凈增長的佳績，令移動用戶總數增至1.0025 億戶，其中1,637 萬戶為3G 用戶。我們估計中國電信在中國3G 市場佔有率為26.4%，較對手中國移動和中國聯通分別低17.2 個百分點和3.5 個百分點。

　　固網寬帶用戶加快增長。公司第1 季固網寬帶用戶凈增長337 萬戶至6,685萬戶，高於2010 年第4 季的241 萬戶和2010 年第1 季的159 萬戶。由於寬帶服務持續改善和互聯網視頻和遊戲娛樂等高流量型産品越來越受歡迎，我們預期固網寬帶需求將持續增加。

　　固網語音用戶數目持續減少。受移動替代加劇和小靈通用戶離網等影響，中國電信第1 季度固網本地電話用戶數繼續負增長，不過跌勢正在緩和，跌幅由2010 年第4 季的323 萬戶和2010 年第1 季的243 萬戶收窄至2011年第1 季的169 萬戶。由於公司向客戶提供融合式服務，我們預期跌勢仍會減慢。

　　其他經營費用大增。公司表示由於移動終端銷售成本相應大幅增加，其他經營費用比去年同期增加62.8%。我們認為公司與中國聯通一樣短期內盈利能力會因手機補貼受壓。

　　輕微下調盈測。由於移動終端銷售成本較預期高，我們分別輕微下調對中國電信2011 和2012 年盈測5%和2%至190.41 億人民幣和235.98 億人民幣。

　　估值和評級。雖然業績略遜我們預期，由於中國電信盈利前景改善，我們繼續看好此股。維持“買入”評級以及基於折現現金流推算盈利定立的5.30港元目標價(之前為5.60 港元)。

　　主要風險。(1)盲目競爭，(2)手機供應不足，(3)銷售和市場推廣費用超出預期，(4)政府政策改變，(5)經濟放緩。