交銀國際：中國太保一季度業績符合預期

交銀國際 李文兵

　　凈利潤同比增長22.5%，凈資産較年初增長3.2%。中國太保公佈了2011年一季度業績，一季度凈利潤35 億元，凈資産841 億元，凈利潤同比增長22.5%，凈資産較年初增長3.1%；公司總資産與投資資産分別較年初增長8.7%和8.3%。利潤與資産的增長均符合我們的預期。

　　一季度壽險、産險保費分別同比增長4.1%和13.7%，略弱于行業。受制于銀保渠道的調整，中國太保一季度壽險保費收入同比僅僅增長4.1%，略弱于行業4.5%的增速，但是相較于其他銀保渠道佔比較高的公司如新華、泰康、太平等負增長，公司還是顯現出一定的穩定性和優勢。公司財險一季度增長13.7%，略弱于行業15.5%的增速。

　　凈利潤增長可觀，預計産險貢獻可觀。我們估算産險業務增長貢獻了一季度盈利增長的大部分，但是我們沒有數據計算具體份額。保險業務方面，保險業務收入增長20%，投資收益僅僅增長2.8%，使得營業收入增長18%，成本僅僅增長17%，主要是準備金計提和賠付增速低於成本增長。規模的增長使得利潤保持了大致比例的增長。

　　公司一季浮虧9.46億元，累計浮盈25.5億元，單季度投資收益率下滑，但是在4.99%的不錯水平。公司一季度總投資收益率年化為4.99%，低於去年一季度的5.92%，主要是由於2010 年底公司浮盈低於2009 年，浮盈調節投資能力降低，但是公司投資收益率高於平安與人壽；公司一季度單季度浮盈降低了9.46 億元，一季度末公司浮盈總額25.5 億元，佔到公司投資資産比例為0.58%。

　　　投資建議：維持盈利預測不變，維持買入的投資評級以及目標價HK$43.2。由於公司一季度利潤佔到我們全年預計的26.5%，我們暫時維持全年盈利預測不變，維持公司買入的投資評級以及目標價HK$43.2 不變，目標價對應2011、2012 年PE 為：23.3X、17.9X，PB 為：2.9X、2.3X。