完善退市制度 終結股市不死鳥神話

　　■安 寧

　　“不死鳥”是一種傳説中的鳥，壽限將至的成年不死鳥會在巢裏自焚，三天后將重新升起，像基督一樣復活。在中國的資本市場中也有一群“不死鳥”，每到歲末年初，總有一批*ST股票重復上演“死而復生”的遊戲，形成中國股市獨有的ST板塊“不死鳥”怪象。因此，必須儘快完善退市制度，讓這群“不死鳥”退出市場。

　　來自深交所投資者教育中心的數據顯示，近十年中，我國資本市場的年平均退市率不足1%，同世界其他主要資本市場相比小很多：美國納斯達克每年大約8%的公司退市，而美國紐約證券交易所的退市率為6%；英國AIM的退市率更高，大約12%，每年超過200家公司由該市場退市。

　　統計顯示，從2001年至2010年，A股市場共有136家公司被暫停上市，其中有44家退市後轉入三板，退市概率不足三成。尤其是在2006年股改以後，退市的股票數量明顯減少，僅有10家。

　　在正常的退市制度下，那些長期業績不佳、管理不善，或者由於産業沒落而被市場自然淘汰的公司，會被自動地清理出證券市場，市場保持在一個有進有出、動態平衡的合理狀態，才能保持良好的生態和活潑的生機，否則必將運行不良。

　　但是，在退市機制尚不完善的A股市場中，那些淪落在退市邊緣的*ST公司，為了保住一個空殼在A股市場繼續存活，重組成為ST公司屢試不爽的“重生”法寶。雖然主板和創業板市場對上市公司的退市均有安排，但在實際操作中並不能有力度地落到實處。以主板市場為例，監管部門雖然也規定了相應的退市制度，但又增加了種種緩期執行的規定，同時重組保殼、政府救助也起到了推波助瀾的作用，並形成了反向激勵。

　　反向激勵帶來的最為直觀的變化是，一些毫無價值的上市公司卻因為具有重組預期和擁有“殼價值”而獲得了不正常的高估值，成為“搶手貨”，也使借殼上市題材長盛不衰，一些垃圾股股價甚至高過績優股，直接扭曲和破壞了二級市場的定價機制和配置資源的功能。

　　與此同時，我們也欣喜地看到，監管部門在退市制度的建設方面，態度非常明確。中國證監會上市部副主任歐陽澤華公開表示，證監會已經成立退市工作小組，研究完善退市制度，目前已草擬相關方案，明確了退市制度的基本原則和主要思路。

　　建立和完善更加有效的退市制度對於我國的資本市場來説，非常重要。可以説，退市制度和上市制度一道，構成了資本市場的兩道重要門檻，這兩道門檻的高低直接決定著我國上市公司的數量和質量。因此，必須儘快完善退市制度。