基本面多空交織油脂糾結前行

　　趙克山

　　近期國內油脂期貨走勢相當糾結，尖頂和尖底式的V型反轉頻見，但整體看仍處在高位區間振蕩，趨勢性不強。這是由目前油脂油料多空交織的基本面所決定的。不論是周邊市場，還是油脂油料自身，都存在著自去年下半年以來最不確定的多空因素，從而導致內外盤油脂油料漲跌不定，操作難度增大。目前看，油脂基本面仍舊不明朗，短線依舊很難走出明確的漲跌方向，操作上應以觀望為主。

　　通脹壓力與政府調控繼續角力，短期勝負難見分曉。雖然寬鬆的貨幣政策和積極的財政政策把世界經濟推上穩步復蘇的道路，但相伴而來的是世界各國均出現不同程度的通脹壓力。最初僅是發展中國家出現較大程度通脹，因此發展中國家不斷加息。而現在歐元區、英國等發達經濟體也開始出現通脹苗頭，歐洲央行在上月也啟動金融危機後的第一次升息。目前看，通脹的存在意味著物價繼續上漲，而加息則是遏制物價走高，但加息操作必須經過量的積累，才能發揮作用。而目前商品走勢糾結就是市場在評估通脹與反通脹力量，哪個更佔上風。

　　目前對國內外油脂油料期貨起到引領作用的商品的走勢也是牛熊參半。目前看，以銅為代表的工業品期貨仍舊處在高位振蕩，技術上沒有轉熊跡象。從成本和加工替代上對油脂油料發揮作用的原油價格則處於相對強勢，不穩定的中東局勢使得原油價格易漲難跌，給油脂油料期貨帶來生産成本上的支撐。但是，我們注意到，去年以來牛氣十足的棉花和白糖期貨則出現了較為標準的下跌趨勢。商品牛市領頭羊的衰落對整體商品的影響意義重大。目前的情形和去年下半年幾乎所有商品在技術上都具有清晰的上漲趨勢已經大不相同，現在是大宗商品牛市的暫歇還是牛熊逆轉還很難斷定。

　　而目前國內外油脂油料自身供需面上同樣多空交織。目前南美大豆收穫已接近尾聲，巴西大豆産量再一次刷新歷史記錄已經沒有爭議，而阿根廷大豆的産量則徘徊在5000萬噸左右，二者總産量比上年度增加有限。雖然南美大豆生産情況作為一個消息已經被市場逐漸消化，但其實際供應則仍會對市場産生壓力。預期與現實的糾結使得市場對南美大豆上市的實際結果仍不能忽視，中國大豆採購重心向南美的轉移，必將導致美國大豆出口量低於預期，近幾週美國大豆出口開始出現下降。最大大豆採購國的採購方向轉移對CBOT盤面也會産生很大影響。

　　美國新作大豆種植尚未展開，3月31日公佈的播種意向在後期的實際播種中仍舊存在變數。決定因素一是大豆和玉米價格的相對強弱變化，目前看其仍有利於大豆。決定因素二是天氣狀況，由於玉米播种先于大豆，如果玉米沒能及時播種，勢必會播種成大豆，從而增加大豆播種面積。據美國農業部公佈的播種進度報告，由於土地過於潮濕，目前美國玉米播種僅佔計劃的9%，大大低於上年的46%。這可能造成美國大豆實際播種面積高於3月31日的播種意向數字。但是，後期美國大豆播種期間和生長期間的天氣可能成為油脂油料期貨最大的炒作因素，畢竟目前的國際大豆供需並不過於寬裕，容不得今年美國大豆生産出現任何閃失。

　　而國內目前的油脂市場則存在成本支撐和政策壓制的矛盾。成本支撐是指國內油廠前期進口的大豆、豆油等成本較高，抬價銷售意願較強。而政策壓制則指政府繼續採取限價措施，禁止終端小包裝油價格上調，且同時採取臨儲菜油拍賣、定向銷售等措施增加油脂供應，穩定油脂市場價格。我們認為這些措施對國內油脂市場的影響都是階段性的，油脂消費對進口的過度依賴使得政策調控不會産生根本性作用。

　　伴隨著價格的無方向振蕩，油脂期貨的持倉和成交量也出現顯著下降。在這種市場狀況下，操作上的應對措施有二：一是觀望，等待突破後追漲或殺跌；二是把握節奏，高拋低吸。

　　(作者單位：金鵬期貨)