交銀國際：江西銅業業績增長符合預期

交銀國際 羅榮晉

　　1季度業績增長符合預期。江西銅業2011年1季度實現營業收入251.99億元，實現歸屬於普通股東凈利潤15.87 億元，同比分別增長58.4%和127.6%。公司實現每股基本收益0.46 元。受益於近期電解銅價格的大幅上漲，公司1 季度盈利保持快速增長。

　　2011 年電解銅價格仍將維持高位。2011 年1 季度國內現貨銅均價為71395元/噸，同比增長21.7%，推動公司1 季度業績大幅增長。由於目前全球電解銅市場仍有消費缺口，加之全球通脹壓力並未根本性好轉，因此我們認為支撐銅價的基礎依然堅實，特別是近期為銅的傳統消費旺季，有利於支撐銅價繼續走強，下半年銅價仍有小幅上漲的可能。我們繼續維持此前對於11 年電解銅均價10000 美元/噸的判斷。

　　公司于“十二五”期間仍有大規模的擴産計劃。公司“十二五”期間計劃將電解銅的生産能力提高至150 萬噸，銅精礦的生産能力（國內）提高至25 萬噸，較目前分別增長60%和45%。同時公司還計劃收購母公司旗下的鉛鋅及稀土資産。總體來看，公司于“十二五”期間仍將保持較快的産量增速。

　　風險提示：限電措施可能波及公司正常生産。近期南方各省出現不同程度的電力短缺，高耗能行業的用電受到衝擊。公司所在的江西省已對鋼鐵等部分産業進行了限電，公司作為高耗能行業，也有可能受到限電政策的衝擊並導致其近期産量出現波動。

　　　估值仍具優勢，維持“買入”評級。受益於電解銅價格大幅上漲的推動，公司一季度盈利顯著增長。我們認為目前支撐銅價的基礎堅實，銅價于年內仍將維持高位運行的格局並有繼續上漲的可能。我們維持此前關於2011/2012 年的每噸電解銅銷售均價分別為71000/74000 元的判斷，對應公司2011/2012 的EPS 分別可達2.14 元/2.46 元。公司2011/2012 年的P/E 分別為10.4x/9.1x，公司估值仍具優勢。我們繼續維持公司“買入”的投資評級，維持公司35.6 港元的目標價，對應2011 年的PE 為14x。