古井貢酒：一季度凈利潤同比增長122%

　　天相投顧 仇彥英(微博專欄)

　　2011年一季度，公司實現營業收入9.41億元，同比增長66.19%；實現營業利潤2.19億元，同比增長120.78%；實現歸屬母公司凈利潤1.67億元，同比增長122.04%。實現每股收益0.711元。

　　收入同比大幅增長，毛利率有所提升。2011年一季度，公司實現營業收入9.41億元，同比增長66.19%，環比增長48.58%。

　　收入增速較快，主要源於原漿酒逐步放量所致。公司在2010年10月以及2011年3月進行兩次提價，提價效果在一季度隨原漿酒銷量增長逐步顯現出來。由於原漿酒銷售佔比逐步提高，伴隨提價影響，公司綜合毛利率提升至74.48%，同比提升3.37個百分點，環比提升2.58個百分點。受益於收入快速增長與毛利率的提升，公司凈利潤得以實現同比122%的增幅。

　　一季度期間費用率環比大幅上漲，同比略有下降。2011年一季度，公司期間費用率為35.56%，環比大漲15.54個百分點，同比下降3.09個百分點。費用環比漲幅較大，主要是因為公司傾向於在一季度計提較多的銷售費用和管理費用。2011年一季度公司銷售費用同比增長55.65%，主要是增加廣告費用以及市場拓展費用所致；當期銷售費用率為23.06%，同比下降1.56個百分點。當期管理費用同比增長52.60%，主要是公司進行廠區亮化改造和員工薪酬和社保費用增加所致；當期管理費用率為13.18%，同比下降1.17個百分點。財務費用較上年同期數減少249.63%，主要是公司借款利息支出減少、定期存款及結構性存款理財利息收入增加所致；當期財務費用率為-0.68%，同比下降0.35個百分點。

　　預收賬款為年內業績釋放預留空間。一季度末，公司預收賬款賬面餘額為2.57億元，相比年初餘額增長180.92%。預收賬款的增長為後期業績進一步釋放提供了可能。

　　盈利預測。不考慮增發效應的情況下，我們預計公司2011-2013年的EPS分別是2.32、3.44、4.49元，以截止2011年4月27日收盤價77.5元計算，對應的動態PE分別是33X、23X、17X，維持公司“增持”的投資評級。

　　風險提示：(1)原材料價格風險；(2)市場競爭風險。