基本面不給力LLDPE後市偏淡

　　大地期貨 牛偉

　　近期油價面臨下行風險

　　近期油價走高主要受中東、北非危機和日本災後重建的雙重影響，但是，高油價本身將抑制油品需求，因此將成為制約油價進一步上行的主要因素。其中通過兩個方面體現：一是高油價影響經濟增長進而造成需求減少；二是油價升高對需求造成直接抑制。有關估算顯示，油價每升高10%，將導致全球GDP增速降低0.2%—0.3%，進而降低油品需求。而直接由於油價升高而導致的需求下降幅度基本與此相似。因此，綜合兩方面油品需求的抑制影響，我們預期高油價將導致2011年年均需求減少25萬桶/天。

　　從風險溢價角度來看，近期油價的合理價位約為105美元/桶，相比目前4月份布倫特合約均價的123美元/桶，反映出約18美元/桶的政治風險溢價。從原油期權價格概率分佈的角度來看，中東、北非危機後，極端事件概率比危機前大幅上升，尤其是預期油價超過200美元/桶概率的大幅上升，反映出市場對發生極端事件如嚴重的供給中斷擔心的大幅提高，體現出當前市場較高的風險溢價。而這部分風險溢價主要通過CFTC非商業原油期貨凈頭寸的上升傳導至油價。因此，一旦利比亞局勢有所緩和，風險降低，市場焦慮情緒得到緩解將帶動油價下行，而油價的下行勢必影響到LLDPE中長線走勢。

　　國內負面因素逐漸顯現，短期內經濟增速回落的態勢將延續

　　國內經濟在去年四季度達到階段性高點，自此以後開始在緊縮政策下逐步放緩。去年10月份對六家銀行實行差別準備金率以來，央行的貨幣政策調控節奏一直保持“存準率每月一調、基準利率兩個月一升”的步伐。資金方面，一方面是央行對於信貸額度嚴格調控，另一方面是額度緊張情況下貸款執行利率的上浮，這將抑制中長期信貸的規模。投資方面，新開工計劃總投資規模和在建規模的比值自年初快速回落至歷史低位，如果再考慮到房地産調控對於土地市場的負面影響，尤其是其導致地方政府賣地收入銳減，進而帶來地方項目資金鏈日趨緊張的影響，我們認為投資後續乏力將對二三季度的經濟增長帶來負面拖累。

　　全球不確定風險因素增多

　　發展中國家對經濟危機的恐慌情緒已轉向商品價格上。在需求強勁增長和供給衝擊的共同影響下，商品價格出現了高於預期的增長。糧食和商品價格上漲對貧民構成威脅，激化了政治與經濟緊張局勢，這在中東與北非地區最為明顯。

　　在發達經濟體，薄弱的主權資産負債表和一蹶不振的房地産市場繼續成為主要的關切問題，特別是在某些歐元區經濟體。金融風險也日益顯現，因為銀行和主權國家的融資需求很高。未來兩年全球銀行業將面臨3.6萬億美元的債務到期再融資需求，不得不與高負債國家的政府競爭資金，加劇了對資金的競爭。

　　LLDPE現貨維持僵局

　　LLDPE下游消費季節性特徵明顯，通常4月、5月下游加工企業進入停産期，近期儘管油價持續高企，但需求仍然乏力，價格漲跌兩難，賣方心態愈發悲觀。持續的虧損局面甚至令部分商家萌生退意，可能會因為下游需求持續萎縮而轉移資金進入其他行業。中石化落實了5月份的乙烯減産計劃，對應HDPE/LLDPE總計減産2.8萬噸，部分石化因為檢修安排減産量可能在此之上，但市場反響平淡，預計很難起到推動價格的作用。另據了解，中石油近期可能也會放出類似減産計劃。工廠方面受成本較高和訂單較差的制約，拿貨意向依舊不足，隨著農膜生産季節的結束，需求可能繼續下滑。

　　綜合分析，筆者預計後市LLDPE將以振蕩走低為主基調。操作上建議逢高做空，短線下方第一目標位11600。