葉檀：以鄰為壑佔上風 別指望美國年內加息

　　每經評論員 葉檀(專欄)

　　我們必須打消美國加息降低全球通脹預期的指望，中國經濟結構調整只能靠堅定而勇敢地改革。

　　美國3月份的CPI雖然高達2.7%，但核心通脹率低於預期0.1個百分點，只有1.2%，在美國經濟指標好轉的時刻，美聯儲沒有加息為全球抑制通脹做貢獻的理由。4月26日~27日美聯儲召開貨幣政策例會，最好的結果是美國到6月底如期結束第二輪量化寬鬆政策。

　　美國一方面希望以低成本繼續發行美債，另一方面希望保持強勢美元地位。

　　美國國債市場的表現不會逼迫美聯儲加息。雖然一些業內最知名的投資人士開始公開拋棄美債，全球最大的債券基金管理機構——美國太平洋投資管理公司的明星基金經理人格羅斯在2月份拋空了所持美債，3月份開始在金融市場上做空美元美債。格羅斯在債券市場備受尊重，據統計，格羅斯掌管的總回報基金過去5年的平均年回報達到8.65%，擊敗了99%的同業對手。格羅斯對美債的悲觀基於美國龐大的債務無法償還的擔憂，受到市場的高度重視。

　　包括高盛、瑞信等在內的20家美債一級交易商卻樂觀得多，認為今年全年美國十年期國債收益率將連續第三年低於4%。如果美聯儲能夠將十年期國債收益率控制在5%以下低水平，那就意味著美國財政部仍然能夠以低成本在全球發債，美債雪球越滾越大，卻沒有崩潰之憂，因為有全球投資者為美債托底。

　　美國時刻關注美元指數的均衡，防止其他貨幣挑戰美元的霸主地位。美元指數連續下挫，上周刷新金融危機以來的新低73.73，年初至今美元兌主要貨幣的美元指數已下挫約6.5%。但在26日，歐洲央行行長特裏謝稱“完全同意強勢美元符合美國利益的看法”，給美元打入了一支強心針，美元指數展開短期反彈，上升到74的心理關口之上。

　　無論是歐債危機，還是日本大地震，所有的天災人禍均凸顯了美債的全球最大避險工具的地位。美聯儲的量化寬鬆貨幣政策與美國財政部的強勢美元策略相輔相成，正説明美國維持強勢就是為了擴張美債信用，讓全球經濟體陷入美元泥潭無法自拔。金融危機以來，美聯儲的資産負債表已經擴張三倍以上，換來的是美國經濟的緩慢復蘇。蓋特納表示，短期來看高油價是美國經濟面臨一大挑戰，但暫不足以逆轉經濟復蘇趨勢，從基本面來看經濟正在自我治愈，展望未來14個月，相信經濟增長3%至4%是合理預期。因此，奧巴馬政府制定了到2015年的長期減赤計劃，但短期內仍在謀求債務擴張方案。

　　只有美國民眾與市場壓力能夠逼迫美聯儲加息。具體表現為兩種方式：一是美國國內的通脹率上升，降低美國國內民眾的生活水準，引發美國國內強烈的政治反彈；二是美國國債被全球投資者拋棄，導致國債收益率大幅上升，美國發債得不償失。可以預計，如果食品與原油價格大幅抬升，而美國核心通脹率至2%以上，與此同時，美國十年期國債收益率提升到5%以上，美聯儲將不得不認真對待加息提議，而不是像現在一樣三心二意，一心盯著他國的美元儲備。

　　中國不能指望美聯儲加息緩解國內通脹壓力，目前的辦法是在國內繼續執行緊縮的貨幣政策，同時加快國內經濟改革。通過開放離島免稅、鼓勵購買黃金等小打小鬧的辦法只能治標，而制度性改革卻難以發力。

　　在通脹壓力與地方政府的默許下，國內房地産市場已有回暖跡象。中國指數研究院監測的全國35個城市中，上周量價齊升的城市達到17個，逼近半數之多。其中21個城市成交量環比上漲，26個城市均價環比上漲，杭州、北京分別以91.61%和57.52%的環比漲幅領漲十大重點城市成交；而上海更是在成交漲幅超過30%的同時，創下了周均價破3萬元/平方米的歷史新高。如果房地産逆勢反彈，則中國經濟調控的努力將毀於一旦。

　　通過證券市場引導龐大的社會資金進入股市間接進入實體經濟，監管部門鼓勵新基金入市，IPO數量不減，4月有逾六成新股上市首日破發。

　　中國經濟結構轉型步入關鍵時刻，資本市場的重要性毋庸置疑。中國高端製造企業、品牌企業等都要從證券市場汲取養料，獲得成長的空間。擬議中的新三板與國際板，是中國證券市場的國際化與高端化的試驗田。證券市場的制度建設、貨幣發行體制改革、外匯儲備的市場化運用是重中之重，如果中國資本與貨幣市場沿襲以往的圈錢市、內幕市、低效市傳統，則經濟改革最重要的支撐十去其六，改革的信心無法得到普通民眾的認可。