油脂走高基礎尚未具備

　　□楊霄 詹志紅

　　由於基本面缺乏實質利好因素，而調控政策仍在繼續，油脂短期內不存在大幅上行基礎，而美豆需要充分的蓄勢整理才能夠突破1400美分附近的阻力，短期內油脂仍將維持震蕩走勢。

　　美豆漸向基本面回歸

　　美聯儲將在4月26日至27日召開貨幣政策例會，預計將討論是否如期結束第二輪量化寬鬆貨幣政策。由於美聯儲更加關注經濟的復蘇，並把貨幣政策的焦點放在核心通脹率上，在這樣的情況下，美聯儲短期內加息的可能性幾乎為零，因此美元繼續維持疲軟走勢的可能性較大。儘管如此，由於市場早有預期，包括美豆在內的大宗商品因所受的提振有限，市場正在逐漸回歸基本面。但由於目前仍處於美貨幣政策的敏感期，一旦美元反彈，大宗商品反而會受到拖累。

　　短期基本面利多匱乏

　　美農業部4月份的月度供需報告將2010/11年度巴西大豆産量由上月的7000萬噸上調至7200萬噸，南美大豆産量前景較好繼續緩解市場對全球大豆供應趨緊的擔憂。前期美豆新作種植面積減少的利多已被市場所消化，近期市場的焦點更多地關注需求，中國大豆進口需求放緩和進口地轉向南美等因素正在削弱美豆出口，利多缺乏使得投資者心理相對謹慎，短期內美豆大幅上漲的可能性不大。

　　中長期牛市未改

　　歷史新低的結轉庫存決定了美豆中長期牛市格局不改，同時也一定程度上限制了美豆期價的調整幅度，後期行情的爆發需等待美豆種植面積的最終確定以及生長期天氣題材的配合。我們認為，今年的農産品形勢與2007年存在著較多的相似之處，2007年的美豆市場經歷了兩個多月的充分調整蓄勢後，走出一輪壯觀的長牛行情。我們對今年美豆未來的長牛行情判斷沒有發生改變，但是任何行情都不是一蹴而就的，美豆要在1400美分的基礎上大幅拓展空間，必須經歷更為充足的蓄勢準備。

　　資金面限制期價反彈動能

　　資金的動向和態度一般可以從側面反映市場多空競爭的格局以及市場氛圍的強弱。近期除美豆粕之外的美農産品期貨總持倉一直維持遞減的態勢，市場氛圍仍然偏弱。而從基金持倉來看，截至4月19日，基金在大豆、豆油、豆粕、玉米、小麥的凈多持倉比例分別為21.66%、21.86%、9.91%、27.8%、 4.11%左右，基金仍在大量減持美豆、美豆粕及小麥的凈多持倉，基金調倉仍在繼續，這將會加劇期價的調整風險。

　　國內穩定物價措施頻出

　　近期中糧及益海兩家油企的小包裝油漲價申請再次被發改委駁回，且發改委要求上述兩家油企的小包裝油價格在未來兩個月不得上調，而作為補償，國家將再次向上述兩家企業定向銷售35萬噸大豆和45萬噸菜油。

　　無論是利率上調還是小包裝油限價都表明政府自去年以來開始的多部門聯合、多措共舉的強勢調控仍在繼續，油脂價格將會受到壓制。截至4月27日，國內棕櫚油的港口分銷價與馬來西亞棕櫚油進口成本之間的差額為667.5元/噸，江蘇四級豆油報價與阿根廷進口毛豆油的價差為537元/噸，內外價差變化不明顯，油脂前期上漲所獲支撐遭到削弱。