葉檀：外儲使用改革已開始 中國很快有三家中投

　　葉檀(專欄)

　　中國的外匯儲備再到變革關鍵時期。

　　在一季度出現近7年以來的首度貿易逆差、在預計貿易順差急劇縮減到GDP2%的連串負面消息下，央行公佈的數據顯示，今年3月末外匯儲備餘額高達3.04萬億美元。可見，貿易順差已經不是外儲增加的主要原因，人民幣的單邊升值預期才是罪魁。人民幣雖然短期內漲跌不定，但從二次匯改以來，升值是不變的主題。

　　在外儲增加、人民幣升值的壓力下，中國的外匯儲備使用正在發生根本變化。

　　一是擴大進口與海外收購並舉。有效使用外匯儲備的要求正在讓中國的外儲在國外大舉收購，不論是國資、民資，不論是製造企業還是金融企業，走出去的步伐從未改變。有數據顯示，去年我國海外並購交易額躍升37%，達554億美元。今年截至3月23日，並購總額已達約147億美元，而10年前我國企業每年在海外的並購額僅為15億美元，10年增長了30倍以上。筆者知道的一家國內知名汽車零配件企業，已經以合資企業的方式在美國等地佈局，其老總明確告知，未來中國的企業有沒有前景，不僅在於國內的市場佔有率，而要看是否打通了國際的産業鏈。在國際並購領域，舉凡有資源、技術、品牌與營銷渠道的公司均進入公司的並購範圍，甚至中國公司出高價僅僅為了一張進入對方市場的牌照。

　　在並購熱中，令人擔心的是瘋狂中能否保持清醒，能否以投資效益為準繩主導並購？一些企業與中國投資者已經在國際市場鬧出了一連串笑話，如窩裏鬥哄抬對方企業報價，充當了白騎士身份，而有的中國豪客更是一擲千金，在拍賣市場上沒有弄清對方報價，就付出了百萬美元，讓人目瞪口呆。

　　真正的市場化並購還沒有成行，今年1月7日溫州市經貿局在其官方網站公佈 《溫州市個人境外直接投資試點方案》及相關配套政策文件的要求，溫州戶籍且取得因私護照的投資者都可進行境外直接投資，投資者單項境外投資額不超過等值300萬美元(合約1990.47萬元人民幣)，個人境外直接投資年度總額不超過2億美元 (約合人民幣13.26億元人民幣)。但這項試驗性的舉措在沒有上級批准的情況下就被叫停，中國的境外民間投資仍然受到極大約束，有關方面大約希望集中資金在大型企業手上，以完成戰略佈局。但恰恰是這些大型企業，浪費了大量資金，還因為安全等因素在國際市場舉步維艱。

　　二是央行的外匯使用方式將發生變化，越來越多的類似于中投的公司將浮出水面。4月18日，央行行長周小川(專欄)在清華大學演講時透露，中國外匯儲備確實過多，央行在考慮用外匯儲備做一些戰略性投資。專業外匯儲備投資基金即在不同的行業領域成立諸如貴金屬基金、能源基金等專門的投資基金。這一操作類似“挪威模式”。另據熟悉央行貨幣政策的人士透露，央行正在考慮設立一個基金，直接在外匯市場購買外匯，而不是由央行直接發鈔去買外匯。另一位接近央行的人士介紹，他們已向外管局再度建議，將新增甚至一部分存量的外匯資産從央行資産負債表裏移出來，成立外匯平準基金，用於干預外匯市場。目前這一方案正在研究中。

　　如果方案並非空穴來風，部分外匯儲備不再由央行直接結匯，可以減少基礎貨幣發行量，減少央行的沖銷成本。而中國的“挪威模式”一旦成行，將是與目前中投模式、外管投資模式相結合的産物，中投等投資者目前既有長期的戰略性投資，也有短期的財務投資，更有在國際外匯市場上的短期套利，所有這些市場化的舉措證明比當時一味購買美債高明得多，對中國經濟戰略大有幫助，可以緩解國際債券市場的動蕩，緩解人民幣單邊升值壓力。可以想像，在政府主導下，藏匯於民步伐不會太大，政府將通過擴大持匯量嘗試一二，而在外管局主導下市場化運作的基金，將成為首選，既有能源基金，也有外匯基金、綜合性基金，未來可能還會有小規模的對衝基金，成立三個以上的中投公司是大概率事件。

　　無論如何，外儲使用的改革已經開始，中國的外匯儲備資産構成發生了變化，注重歐元、交易日元一再在國際上掀起巨瀾。很快，我們不得不適用中國鉅額外匯儲備，在巨大的基金的管控下，在國際市場進行龐大的隱身交易。