國都香港：首次給予華地國際買入評級

國都證券（香港）有限公司

　　華地國際(1700)是位於長三角的百貨超市零售企業，公司合共經營4家八佰伴百貨店、6家華地百貨店及20家大統華超市。我們預期華地的增長動力主要來自旗艦店無錫八佰伴，無錫八佰伴于2009年第一季完成內部裝修和更換一半的特許專櫃後，成功提升檔次，使無錫八佰伴成為市內名店集中地，帶動無錫八佰伴去年銷售額達到破紀錄的12.64億人民幣，增長42.7%。我們相信無錫八佰伴的增長勢頭可以持續，隨著當地人可支配收入上升，消費力提高後對國際時裝品牌的認知度大大提升。高檔次消費品需求增加會轉化為特許專櫃銷售額和公司盈利增長。

　　除了無錫八佰伴外，去年一月開業的鎮江八佰伴亦是另一個增長點，鎮江八佰伴走中高檔路線，第一年開業銷售額便有5億人民幣，今年第一季的同店銷售增長達一倍，至2億人民幣。

　　基於百貨業務和超市業務同店銷售增長分別是25%和10%假設，我們預測華地2011-13年每股盈利複式增長有31.7%。估值方面，華地現價相當於2011年25.8倍預期市盈率。雖然跟同業25.6倍的平均值相若，但我們認為股價仍未完全反映未來3年超過30%的複式增長，所以我們認為華地的合理值是7.7元，相當於2011年30倍預期市盈率，首次給予“買入”評級。