工銀國際：勝獅貨櫃扭虧後盈利或將跳升

工銀國際 馬雲(專欄)鵬

　　作為全球第二大集裝箱製造商，勝獅貨櫃(“勝獅”)2010 年乘去年集裝箱航運市場復蘇業績大反彈。公司營業額同比大增400%至14 億美元，凈利潤9,250 萬美元，扭轉09 年的5,190 萬美元凈虧損狀態。由於全球貿易正在復蘇，我們預期集裝箱需求持續強勁，從而刺激集裝箱均價上升。同時，勝獅也將受益於江蘇省啟東市新工廠2012 年投産後帶來的額外産能。我們預期今年公司集裝箱均價將同比增長12%，凈利潤同比增長55%至1.43 億美元。我們首予勝獅“買入”評級，目標價4.41 港元，相當於9.6 倍11 年預計市盈率。

　　2010 年業績大反彈。勝獅去年受惠于集裝箱航運市場明顯復蘇扭轉2009 年的5,190 萬美元凈虧損狀態，營業額同比大增400%至14 億美元。

　　集裝箱需求強勁。我們認為今年全球貿易持續復蘇，貿易量將同比增長10.1%，令今年集裝箱需求持續強勁。同時，現時的艙位利用率為1.7倍，遠低於過往平均的1.9-2.0 倍，也反映市場缺少集裝箱。因此，我們認為集裝箱均價將於2011 和2012 年進一步改善。

　　産能擴張。勝獅計劃將産能由2010 年的75 萬個標準箱增至2011 年的85 萬個標準箱，並於江蘇省啟東市興建一間新工廠取代3 間舊廠，預計新廠房將於2012 年下半年投産。我們預期總産能將因此而進一步增至2012 年底的97 萬個標準箱，令勝獅受惠于市場對集裝箱的強勁需求。

　　估值和評級。由於市場前景樂觀，我們預期集裝箱2011 年均價將同比增長12%至每個標準箱2,691 美元，11 和12 年凈利潤分別達1.43 億美元和1.55 億美元。我們首予勝獅“買入”評級，基於折現現金流盈測定立目標價4.41 港元，相當於9.6 倍11 年預計市盈率。

　　　主要風險。1)原料價格上漲；2)全球貿易突如其來出現衰退。