評論：大宗商品回穩有助緩解我國加息壓力

　　近期美元弱勢反彈，國際大宗商品漲勢趨緩，這一現象或將延緩我國加息的步伐。不過長期來看，全球傳導至國內的過剩流動性，依舊是央行貨幣政策工具伺機而動的主因。

　　全球流動性結構複雜

　　根據新興市場投資基金（EPFR）最新跟蹤數據，新興市場國家已連續4周呈現資金凈流入；而受到近期標普下調美國主權信用等利空消息影響，美國股市資金則連續兩周凈流出。

　　中航證券資管中心首席研究員張永民指出，從整體來看，資金已出現連續3周從發達國家轉向新興市場的跡象，資金流向或已發生趨勢性變化。

　　宏源證券宏觀研究團隊認為，隨著實體經濟的恢復速度差別和2011年接踵而至的衝擊，各國的貨幣政策方向已開始分化。

　　發達經濟體方面，美國第二輪量化寬鬆（QE2）難以提前退出、美聯儲跟隨歐洲加息的意願並不強烈等因素，將導致二季度美元流動性狀況依舊寬裕；日本央行未來一年注資規模將累計至40萬億日元，也會使全球流動性保持在穩定的水平上。

　　與此對應，新興市場國家的貨幣政策將保持目前的態勢，針對跨境資金流動的管理措施短期內也難以改變。

　　國內數量型工具將唱主角

　　準備金率、基準利率以及匯率手段的綜合運用，既可輔助公開市場操作管理好流動性閘門，控制住社會融資總規模，也能夠更好抑制各種類型通脹對經濟的影響。

　　公開市場操作仍將是主要的手段，但會受制于央票利率走升導致的管理成本，以及商業銀行本身資金波動對需求的影響。今年3月開始恢復正常數量的央票，近兩周又陷入數量驟減的境地，這將增大市場對央行上調準備金率加以替代的預期。

　　準備金率手段的運用，更多是針對新增外匯佔款的對衝，市場估計這一因素短期內難以消失。此外，僅僅是某些階段性、常規性的因素，也會在商業銀行“流動性預防動機”作用下，起到上調一次準備金率的效果。光大銀行分析師盛宏清告訴記者，按每家大行500億到700億、中型銀行50億到80億、小型銀行5億的“捂錢”規模計算，近期就有總量約4000億的資金“蒸發”，進而造成當前的短期資金面緊態。

　　基準利率將主要作用於社會融資總規模。同時，全球性通脹壓力繼續加大的可能以及國內的負利率現狀，市場預計6、7月份還將有一次加息。不過，中國農業銀行高級研究員馬永波告訴記者，美元反彈將有望抑制大宗商品價格創新高，利率進一步上升的必要性也將減輕。

　　此外，進入4月以來人民幣對美元匯率的高歌猛進，很大程度上也是為了對抗輸入型通脹。不過，按照我國匯改的制度安排，在保持對一籃子貨幣基本穩定的前提下，人民幣匯率升值將是有序和漸進的過程。