真金白銀不懼回調 黑馬有望引領反攻

　　□陳睿

　　雖然4月26日金銀價格高位回調，但在通脹氾濫及經濟週期呈現微波化的背景下，黃金白銀延續十一年至今的長期牛市背景尚未有改變跡象。而2011年以來表現強勁的白銀，其黑馬之勢也有望繼續。

　　白銀黑馬還能“黑”下去

　　回顧2011年前五月的整個貴金屬家族表現，最為耀眼的黑馬品種以白銀當之無愧——漲幅逾80%，速率超過黃金四倍。由於黃金對白銀的相對滯漲，最近幾十年中黃金兌白銀的價值比中樞60：1已被打破縮小為33：1。

　　對金銀價格的未來走勢，悲觀者認為，從1974年到2009年期間，年度平均金價是387美元，同時，2001年到2009年期間的均價為541美元。而目前的黃金價格已經是長期歷史價格的4倍左右，這樣過於陡峭的上漲很有可能在短時間內被瓦解。而白銀在過去近30年中，兌黃金出現如此強勢只有兩次，並且僅只維持數周就出現大幅調整。

　　也有分析認為，目前全球範圍白銀數量與黃金數量比為16：1，考慮到目前的白銀消耗速度遠大於黃金(較之黃金，白銀在再收集回收利用方面的進展並不大)，其合理的價值比中樞也同樣應當為16：1。如按此方式估值，意味白銀將繼續維持其強于黃金的上漲勢頭。同樣，按此比率進行估價，以目前1500美元的黃金價格計算，白銀相對價位應在90美元以上，牛市仍遠未結束。

　　支撐眾多 金銀尚未見頂

　　雖然黃金和白銀價格已出現調整跡象，但筆者認為，本輪持續十一年發展至今的貴金屬市場牛市沒有任何完結跡象。觀察以美元計價的貴金屬價格，我們發現在其突飛猛進的同時，美元指數破位下行，目前已跌至2008年金融危機後的最低點。投資者賣出美元，進入大宗商品等市場，購買其它收益率更高的資産。而用其他貨幣如以歐元計價的黃金與白銀價格則維持在相對低位。同時，雖然黃金名義價格再創新高，但以通脹調整後的實際價格計算，其價格仍遠低於之前于1980年創下的歷史最高水平，顯示本輪牛市的主要推動力——美元貶值與逐步抬頭的通脹仍然沒有任何改變的跡象。而無論美元破位下行還是紐約原油重回110美元/桶附近，都為貴金屬提供了支撐。

　　從國際基金動向看，CFTC黃金持倉報告顯示，截至4月19日當周，基金在COMEX持倉多頭274208手，持倉空頭59282手，凈多頭寸為214926手。基金持倉多頭佔總持倉比例超過50%，説明基金對黃金價格後市仍然看好。

　　回顧上世紀七十年代，由於當時海外投資者持有大概價值5000億美元左右的美元資産，而同期美國黃金儲備只有 1500億美元，投資者對美國維持35美元兌換1盎司黃金的承諾産生懷疑，拋售美元購買黃金，導致佈雷頓森林體系解體。如今美國黃金儲備在8133噸沒有大變動。而2010財年權責發生制下政府凈赤字為2.080萬億美元，在將來財政狀況還將惡化，目前美國國債餘額對GDP的比已經達到90%，就經濟學而言如果國債餘額對GDP比一旦達到90%。經濟將難以正常運轉。演變路徑為：凈外債/GDP增長達到投資者無法接受水平→外資停止流入→美元大幅貶值、美元危機→黃金上漲，這一經濟學邏輯目前已在金融市場得到現實驗證。(筆者為成都愛爾愛司貴金屬首席分析師)