國泰君安：中國食品憂慮還沒減退 維持中性

國泰君安國際 郭日升

　　中國食品公佈了2010年全年業績，在扣除衍生工具收益0.86億港元後，業績遠較市場預期為差，主要是因為酒類分部于10年下半年還沒有復蘇。鋻於廚房食品分部銷售增長強勁，收入收年增長18.6%，至200 億港元。然而，由於酒類分部于10 年正進行營銷模式再改造的轉型工作，因此毛利按年僅增加8.1%，至51 億港元。經營溢利為8.4 億港元，按年倒退8.8%，與酒類分部營銷模式轉型有關。純利按年下降24.7%，至4.3 億港元，因有效稅率有所提高及全資經營之酒類分部貢獻有所下滑。扣除衍生工具收益後，經調整後純利按年大幅下跌33.2%，至3.8 億港元。

　　中國食品期望在銷量復蘇、出廠價提升帶動毛利率增長及營運杠桿有所提升下，酒類分部于11年將錄得較快之增長。另一方面，飲料分部于10 年錄得令人滿意之業績，主要是因為公司于當年所使用之原材料有部分是于早年以低價購入及錄得一筆與原材料相關之衍生工具收益。雖然如此，鋻於低價之原材料相信已耗盡及定價能力偏低，我們仍然預期飲料分部業績于2011年將倒退。

　　我們的盈利預測，特別是對酒類分部，是基於較樂觀之假設。若銷售復蘇較預期為慢會影響我們盈測之準確度。現時估值僅為合理而酒類分部復蘇進展及飲料分部毛利率皆屬我們所擔憂的事情。我們維持公司的“中性”投資評級但將目標價由5.00港元上調至5.50港元。新目標價相當於公司11 年、12 年及13 年市盈率分別為27.7、20.0 及15.5 倍。