國泰君安國際：重慶機電2011年增長放緩

國泰君安國際 林世嘉

　　2010 年凈利潤同比上升15.7%，符合預期。盈利增長主要因為：2010 年國內汽車銷售旺盛以致商用車零部件分部收入和經營利潤高速增長。

　　由於2011 年巴士和貨車銷售增速預計將下降，我們預計商用車零部件分部收入增長將回復到正常水平。由於在手訂單充足和産能擴張，預計2011-2012 年齒輪加工機床銷售高速增長。考慮到訂單較少，我們預計高壓變壓器業務盈利將大幅下跌，從而聯營公司利潤將比2010 年低。

　　我們預計重慶機電2011-2013 年每股盈利分別為人民幣0.207 元、0.228 元、0.252元，2010-2013 年年複合增長率為10.5%。由於2011-2012 年增速放緩，我們下調公司評級至“中性”，但基於更高的盈利預測，上調目標價至3.15 港元，相當於12.5倍11 年市盈率、或11.3 倍12 年市盈率，或1.9 倍11 年市凈率。