上網電價上調有利於火電企業部分緩解經營壓力

　　國泰君安國際 吳逸超

　　最近有媒體報道國家發改委在沒有對外正式公佈的情況下，上調了16個省份的上網電價，包括山西26元人民幣每兆瓦時，山東等5個省份20元人民幣每兆瓦時，河南等2個省份15元人民幣每兆瓦時，以及其餘8個省份小于或等於10元人民幣每兆瓦時的調價幅度。我們相信發改委上調上網電價的主要原因是部分省份的火電廠虧損過於嚴重，面臨現金流斷裂而無法繼續發電的困境，為了避免部分地區出現較嚴重的缺電現象，因此啟動了此次上網電價上調。此次銷售電價並沒有獲得同步上調。

　　此次上調電價的幅度基本符合我們此前的預期，但是上調的時點及範圍超出了我們的預期。我們原先預期發改委將不會在CPI高企的時期上調上網電價，但最終發改委選擇了在CPI創兩年多來新高的時候上調了上網電價。不過沒有上調銷售電價的做法將使CPI在短期內不會直接受到衝擊。另外此次上調電價的範圍超出了我們預期，此次上調了上網電價的省份達到了16個。但除去原有預期的8個省份外，其餘省份獲得的上網電價上調幅度均小于或等於10元人民幣每兆瓦時，這樣的幅度並不大。

　　我們認為此次上網電價上調將有利於火電企業部分緩解經營壓力。但是我們擔憂隨之而來的市場煤價上漲會削弱此次上網電價上調帶來的利好因素。短期而言，火電廠仍將面臨高煤價壓制盈利空間的困境，業績難以有大幅好轉的跡象。我們認為在CPI回落的時候，上網電價將有可能再度獲得上調，但我們預計幅度仍有限。維持電力行業的“中性”的投資評級。此次電價上調對華電國際（01071 HK）、大唐發電（00991 HK）以及中國電力（02380 HK）的正面影響較大，因這些公司的電廠較多地處在此次上調幅度較大的省份，如山西、山東、河南等地。