週三需警惕4隻個股(名單)

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　　國浩資本：中鋁第1季度盈利低於市場預期

　　國浩資本 袁咏怡

　　事件:中國鋁業公佈2011年第1季度盈利按年跌47％，低於市場預期。

　　中國鋁業公佈2011年第1季度盈利分別按年及按季跌47％及9％至3.31億元人民幣（每股盈利0.024元人民幣），低於市場預期，本行認為當中主要原因是由於能源成本高企。

　　公司並沒披露第1季度的生産及銷售數據，然而在國內電解鋁價格分別按年及按季升2％及3％下，公司的銷售收入分別按年及按季跌3％及14％，反映公司第1季度的銷量下跌。

　　在氧化鋁及電建鋁價格較去年第4季度為高的背景下，中鋁的第1季度毛利率水平仍維持在7.3％的偏低水平，反映公司偏高的生産成本仍然在蠶食公司的盈利能力。雖然公司積極關閉高成本及落後的産能，但本行認為在能源成本高企及公司部份冶煉廠所享受的電價優惠被移除的因素下，公司的生産成本大幅回落的機會不大。

　　本行認同公司重整成本結構及進軍上遊資源如煤炭、鋁土礦及鐵礦石的方針，然而這些策略上的改變還需要一段時間才能顯現在業績上。另一方面本行預期由於公司將繼續關閉落後及低成本效益的産能，未來將會有更多的減值損失及核銷，對公司盈利而言有著負面的影響。

　　雖然中國正推行收緊銀根政策，但國內鋁價表現相對強勁，主要因受到發改委叫停擬建電建鋁項目的消息所提振。受影響的擬建産能為774萬噸，是現時全國産能的34％。雖然此政策對中國鋁行業長線的供需關係而言有利好作用，但本行對鋁價近期的前景仍然不表樂觀，因中國鋁供應過剩的情況在2011年並未得到改善，去年第4季被限産的鋁産能將會在第2季陸續重啟，而今年的新增産能亦會在年中開始釋放，由於新的産能擁有較低的生産成本，本行估計這對下半年鋁價將會構成一定的壓力。

　　本行暫時維持37.7億元人民幣（每股盈利0.28元人民幣）的2011年盈利預測，並可能在4月27日舉行的分析員電話會議中得到公司更多的營運數據後作出調整。

　　現價相當於23倍2011年市盈率，1.6倍2011年市帳率，本行認為估值並不吸引，因為中國鋁業成本優勢有限、盈利能力偏低及股東權益回報率僅得個位數。維持沽售評級，6個月目標價不變為6.30元，相當於1.3倍2011年市帳率。