格力電器：一季度需求旺盛 收入利潤齊增長

　　光大證券趙磊

　　事件：公司公佈2011年一季報。

　　一季度需求旺盛，收入利潤齊增長。

　　公司一季度收入173億元，同比增長69%；歸屬母公司凈利潤9.3億元，同比增長46%；實現每股收益0.33元。公司收入增長超市場預期，利潤增長略低於市場預期。由於2010年第一季度部分業績因節能補貼原因計入第二季度，基數較低，市場對利潤增長有更高的預期。

　　産業在線數據顯示，公司一季度總體銷量增長55%，高於行業39%的增長。一季度是空調出口旺季，公司對出口業務的關注度顯然有所提升，增長動力更多的來自於出口銷售。

　　毛利率下降，凈利潤率創下新低，銷售結構改變是主因。

　　公司一季度毛利率16.7%，相比2010年同期下降5個百分點，相比上一季度下滑9個百分點。一季度凈利潤率5.5%，創下金融危機以來的新低。主要原因在於低毛利的出口銷量佔比大幅提高，從2010年一季度的35%提升至2011年一季度的50%。此外兩個重要原因是原材料成本上漲，而産品銷售價格上調有所滯後；以及為爭取在高能效空調補貼退出前盡可能提高銷量而加強淡季壓貨力度。

　　技術領先，産品競爭力持續提升。

　　公司持續專注于技術領先的戰略。2010年公司中央空調技術獲得重大突破，市場佔有率一躍成為行業第二，國內品牌第一。第二十二屆中國製冷展上公司展示了自主研發的集裝箱空調、新型高效離心式冷水機組、直流變頻多聯空調熱水機組、變頻多聯新風處理機組等眾多行業領先産品。這有助於持續提升公司業績。

　　增長明確，維持“買入”評級。

　　公司業績增長明確，預計2011-2013年EPS為1.85、2.23、2.61元。

　　目前公司2011年PE估值僅12X，具有安全邊際。維持公司“買入”評級，目標價格28元。