渤海物流：業績增速超預期 11年或為新起點

　　國聯證券 朱樂婷

　　現有門店收入穩定增長。公司旗下現有華聯商場、商城商場和現代購物廣場以及金原超市和金原家居裝飾城等5家商業門店，門店收入保持穩定增長。例如，商城商場是當地單店銷售規模最大的百貨商場，雖然開業已有15年，但近幾年收入仍保持年均10%左右的增長，10年收入規模過5億，客單價超過400元/筆，平銷2.1萬元/平米以上，毛利率17.7%，凈利潤1000萬元左右。

　　成本、費用上升壓力較小。(1)工資：10年秦皇島市將最低工資標準由750元上調至900元，公司一般員工收入也上調20%左右，接近公司收入增速，公司收入的持續增長可以化解該部分成本上升壓力；(2)職工福利和社保費：該項費用10年大幅增加主要是由於公司10年前享有河北省社保統籌折扣政策，10年開始需全額交付，今後將保持相對穩定；(3)租賃費用：公司自有物業佔比高達67.7%以上，且租賃物業中的現代購物廣場2017年前無租賃費用，只有金原傢具商城部分面積租賃費用(規模只有三、四百萬元)，使得公司可以有效規避商業物業租金成本快速上升的風險；(4)水電費：10年公司水電費用大幅增加，主要是由於秦皇島市年初大幅上調水價(非居民用水價格由4.74元/立方米上調至6.24元/立方米)，水價漲幅居全國前列，短期內繼續大幅上調的概率很低。

　　政府介入調解金原家居裝飾城業主糾紛案，若能達成協定將進一步增厚公司業績。金原家居裝飾城業主糾紛案之前，該門店效益良好，年收入已達1.8億元以上，目前由於少數業主仍堅持自營且終審判決少數業主勝訴，導致公司對該門店的經營資源整合和推行統一化管理受阻。不過，當地政府已積極介入對該案進行調解，若能找到化解矛盾之策，將可以進一步增厚公司業績。

　　一季度業績喜人，11年全年業績有望超預期。公司一季度收入增長21.21%，達到4.59億元；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤2342萬元，同比增長228.77%；基本每股收益為0.0691元。此次公司業績大幅增長，主要是由於一季度商業營業收入同比增加7700多萬元且毛利率同比有所提高，加上公司房地産業務同比減少虧損250多萬元。一季度業績大幅增長，顯示公司的主業經營正在沿著良性通道持續向好發展，全年業績有望實現超預期增長。

　　給予“推薦”評級。我們預測公司2011到2013年的EPS分別為0.26元、0.36元和0.46元(暫不考慮金都店及茂業其他門店可能注入帶來的影響)，當前股價對應動態PE分別為40.1、28.1和22.6倍，雖然相比行業平均公司當前動態PE估值仍然偏高，但考慮到公司擁有較大的業績提升空間，且存在茂業金都店注入甚至成為茂業華北區域資源整合平臺的預期，理應享有一定的估值溢價，我們給予公司“推薦”評級。